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招商银行（600036.SH）分析总结

核心内容概述

招商银行在2018年前三季度展现出稳健的财务表现，其营业收入和归母净利润分别同比增长13.2%和14.6%，不良率持续下降，资产质量表现优秀。公司维持“强烈推荐-A”的投资评级，当前股价为28.35元，对应1.4x18PB估值。

主要观点

• 盈利能力稳健：招商银行的盈利能力持续增强，ROE（TTM）达到19.07%，显示出良好的资本回报能力。
• 净息差稳定：公司净息差在2018年第三季度达到2.54%，较上半年有所提升，主要得益于零售贷款定价上行和负债成本下降。
• 资产质量改善：不良率环比下降1bp至1.42%，不良净生成率稳定在0.6%以下，拨备覆盖率提升至326%，显示公司具备较强的抗风险能力。
• 手续费收入增长：尽管理财业务受资管新规影响收入承压，但其他代销收入增长显著，整体手续费收入仍保持7.4%的同比增长。
• 未来增长预期：预计2018-2020年招商银行净利润将分别增长15.0%、17.2%和18.3%，展现出可持续的高增长潜力。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

核心指标表现

• 不良率：持续下降，3Q18不良率1.42%，不良净生成率0.62%。
• 拨备覆盖率：提升至326%，显著高于同业水平。
• 净息差（NIM）：2018年第三季度达到2.54%，较上半年提升1bp。
• ROE（TTM）：19.07%，较2017年提升0.41pc。
• ROAA：1.24%，持续增长。
• ROAE：17.00%，表现出色。

资产负债结构

• 总股本：2521985万股，已上市流通股2062894万股。
• 总市值：7150亿元，流通市值5848亿元。
• 资产负债率：92.3%，显示公司资本结构偏重。
• 生息资产：2018年第三季度达到64431亿元，同比增长7.8%。
• 计息负债成本率：1.92%，持续改善。

风险提示

• 经济增速下滑风险：若经济增速超预期下滑，可能对资产质量造成不利影响。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（预期股价涨幅超沪深300指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）

总结

招商银行在2018年前三季度表现出色，财务指标稳健，资产质量持续改善，净息差稳定，盈利能力增强。尽管理财业务受资管新规影响承压，但其他代销收入增长显著，整体手续费收入仍保持增长。公司基本面坚实，未来增长可期，维持“强烈推荐-A”的投资评级。当前估值较低，具备一定的投资吸引力。