20180322-申万宏源-起重机械行业深度研究_更新需求迎来高峰_海外扩张进入拐点_继续推荐行业龙头_41页_2mb

起重机械行业深度研究报告总结

核心内容

行业概况

起重机械行业以工程起重机为主导，应用广泛，涵盖制造业多个方面。工程起重机主要包括汽车起重机、全地面起重机、履带起重机、随车起重机和塔式起重机，其中90%以上的下游需求来自基建和房地产行业。

市场需求

• 国内需求：2018年1-2月房地产投资同比增长9.9%，基建投资维持高位，2018年中央和地方预算支出增长，为行业提供资金保障。
• 全球需求：IMF预测2017年全球产出增长3.7%，2018-2019年增速小幅增加或保持不变，发展中国家如印度和巴西经济增长带动工程机械需求回暖。
• 更新需求：受“四万亿”计划影响，2018年进入工程起重机更新高峰，预计未来三年市场空间分别为368/363/303亿元。

主要观点

行业发展趋势

• 大型化与智能化：大吨位起重机销量显著增加，龙头企业毛利率提升，徐工机械和三一重工表现尤为突出。
• 随车起重机增长：随车起重机需求稳步增长，预计2022年销量达1.98万台，市场空间有望达147亿元。
• 全球布局加速：2018年可能成为国内龙头全球布局的拐点，海外市场拓展带来新增长点。

投资逻辑

• 行业周期：本轮周期回暖由更新需求推动，预计持续3年，企业盈利有望长期改善。
• 估值稳定性：随着海外布局完善，行业从强周期向弱周期转变，估值稳定性提升。
• 龙头企业优势：徐工机械和三一重工在国内外市场均具备竞争力，2018年将成为其全球扩张的关键年份。

关键信息

国内市场

• 行业集中度：2016年国内起重机械CR3达90.8%，徐工机械、三一重工、中联重科占据主导地位。
• 产品结构：随车起重机销量占比从2009年的14.8%提升至2016年的45.5%，成为新的增长点。
• 企业表现：徐工机械和三一重工在2017年实现显著的营收和净利润增长，毛利率稳步提升。

海外市场

• 全球市场：全球起重机CR10市占率下降，中国企业市占率上升，具备全球竞争实力。
• 产品竞争力：徐工G1代起重机和三一SAC12000打破利勃海尔LTM11200-9.1的垄断，性能参数全球领先。
• 出口增长：我国起重机出口数量8年CAGR达22.24%，2018年出口均价触底反弹。

投资建议

• 推荐龙头：徐工机械和三一重工作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和全球拓展能力，2018年利润弹性大，估值稳定性提升。
• 行业前景：预计2018年工程起重机销量和市场空间将达高峰，随车起重机需求增长将带来新的行业增量。

有别于大众的认识

• 周期持续性：市场认为本轮周期回暖将较快结束，但研究认为其将持续3年，企业盈利将实现长期改善。
• 成长属性：国内龙头具备全球成长属性，随着海外布局完善，有望对抗周期，提升估值稳定性。

核心假设风险

• 投资不及预期：2018年地产、基建固定资产投资不及预期。
• 大吨位推广受阻：大吨位起重机推广受阻。
• 国内竞争恶化：国内竞争环境恶化，行业集中度下降。
• 全球经济复苏不达预期：全球经济复苏不达预期。
• 贸易壁垒：国内龙头在海外遭遇较为严重的贸易保护主义。

图表与数据支持

• 图1：起重机械的分类（按结构划分）
• 图4：房地产和基础建设占起重机下游需求的比例超过90%
• 图21：徐工机械起重设备毛利率探底回升
• 图23：三一重工起重设备毛利率稳步增加
• 图30：2016年起重机械市场CR3为90.80%
• 图35：海外起重机巨头全球CR10市场份额下降
• 图45：徐工G1代起重机性能全球领先
• 表8：徐工QAY1200与三一SAC12000性能参数对比
• 表9：中联重科QY70V532.3型汽车起重机性能参数全球领先