20200901-中泰证券-法兰泰克-603966.SH-引领起重机械走向中高端_开启高空作业新纪元_22页_2mb

法兰泰克（603966）投资分析总结

核心内容

法兰泰克是我国智能物料搬运领域领先企业，主营产品包括中高端桥、门式起重机，电动葫芦，工程机械部件，以及高空作业平台等。公司通过积极的海内外并购，增强了在起重机领域的竞争优势，并在高空作业平台领域迅速布局，未来有望成为业绩增长的新引擎。

主要观点

• 公司地位与优势：公司深耕智能物料搬运领域，产品覆盖全球50多个国家和地区，服务全球中高端客户超5000家。公司拥有较强的研发能力，已取得多项专利，技术团队经验丰富，具备非标设计能力。
• 财务表现：2020年上半年，公司实现营收5.3亿元，同比增长18.5%；归母净利润0.7亿元，同比增长54.3%。公司毛利率稳定在25%-30%之间，净利率持续提升，现金流状况良好。
• 行业趋势：桥、门式起重机正向中高端和智能化发展，欧式起重机因其轻量化、模块化设计及节能特性，未来市场份额有望持续提升。高空作业平台市场仍处于导入期，但增长迅速，预计未来三年将保持45%以上的增速。
• 市场前景：公司通过发行可转债募资3亿元投入“智能高空作业平台项目”，预计项目稳定后年均可实现销售收入7.9亿元，净利润1.2亿元。高空作业平台业务将成为公司业绩增长的新引擎。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.46亿元、1.90亿元、2.34亿元，对应PE分别为28倍、22倍、18倍。

关键信息

股权结构

• 控股股东为金红萍、陶峰华夫妇，合计持有公司52.5%的股份。
• 公司股权较为集中，有助于决策效率的提升。

财务状况

• 2020年上半年，公司毛利率为28.0%，净利率为12.7%，加权平均净资产收益率为6.4%，期间费用率降至14.6%。
• 公司营收和净利润持续增长，现金流状况不断改善。

产品结构

• 起重机：公司起重机产品系列齐全，包括电动单梁起重机、电动葫芦双梁桥式起重机、门式起重机等，广泛应用于装备制造、能源电力、交通物流等领域。
• 电动葫芦：公司电动葫芦产品由全资子公司诺威起重运营，毛利率稳步提升。
• 工程机械部件：主要为卡特彼勒、沃尔沃等企业供应结构件，与客户建立了良好的合作关系。
• 高空作业平台：公司已完成全系列剪叉车开发，预计未来将完成部分臂车开发。项目投产后，年产能达5000台，预计年销售收入7.9亿元，净利润1.2亿元。

市场与行业分析

• 桥、门式起重机市场：市场规模约400亿元，未来将向自动化、智能化发展，行业集中度有望持续提升。
• 高空作业平台市场：中国市场仍处于导入期，人均保有量仅为0.7台/万人，远低于欧美国家。未来市场增长潜力巨大，预计三年内将实现40%的增速。
• 公司竞争优势：公司拥有较强的研发能力和技术积累，产品具备较高的性价比和客户粘性。在中高端市场，公司具备较强的竞争力，有望进一步提升市场份额。

风险提示

• 市场竞争加剧：国内桥、门式起重机市场同质化严重，价格竞争激烈。国外企业进入中国市场，可能影响公司中高端市场占有率。
• 募投项目进展不及预期：公司智能高空作业平台项目存在建设周期及产能释放不及预期的风险。
• 并购协同效应不及预期：公司并购Voithcrane和国电大力，若整合效果不佳，可能影响整体效益。
• 原材料价格波动：钢材等原材料价格波动可能影响公司成本及利润。
• 汇率波动：公司拓展海外市场，汇率波动可能影响盈利能力。
• 业绩不及预期：公司主营业务若未能达到预期，可能影响整体业绩表现。

总结

法兰泰克作为我国智能物料搬运领域的领先企业，通过技术积累和并购整合，已在起重机市场建立起较强的竞争力。同时，公司积极布局高空作业平台领域，未来有望成为业绩增长的新引擎。公司财务表现稳健，营收和净利润持续增长，现金流状况良好。随着行业向中高端和智能化发展，公司有望在市场竞争中占据更有利的位置，未来发展前景广阔。投资建议为“买入”，但需关注市场竞争、募投项目进展、并购协同效应、原材料价格波动及汇率波动等风险。