20210523-安信证券-2021下半年策略_精选层带头效应明显_转板可期下市场渐暖_39页_2mb

新三板深化改革与精选层发展总结

核心内容

2021年下半年，新三板市场深化改革取得初步成效，精选层作为改革的核心部分，展现出显著的带头效应，带动市场整体回暖。精选层通过公开发行融资、交易制度优化、转板机制建设等措施，逐步构建起适合自身特点的市场体系，增强了市场的可投资性与流动性。

主要观点

• 新三板深化改革成效显著：精选层设立与转板机制的推进，使新三板市场焕发活力，市场各方获得感增强。
• 精选层公开发行制度成熟：经过近一年的探索，精选层已形成适合自身特点的定价发行逻辑体系，市场内部“估值锚”基本确定。
• 精选层交易流动性改善：引入连续竞价机制，市场交易渐趋稳定，但流动性仍需持续关注。
• 精选层与沪深市场互联互通：转板机制的建立打通了新三板与沪深市场的连接通道，为精选层公司提供了新的发展路径。
• 精选层投资应关注基本面与成长性：精选层市场表现更偏向基本面定价，长期投资应重视企业的成长性与“特精专新”属性。

关键信息

1. 精选层融资情况

• 精选层挂牌企业已完成51次公开发行，募资共计113.14亿元，平均每家融资2.22亿元。
• 公开发行融资占当前总市值比重为10.02%，体现适度融资的特点。
• 2021年5月14日，证监会发布《精选层挂牌公司股票发行特别规定》征求意见稿，首次提到再融资制度，为精选层企业融资提供更多选择。

2. 交易制度与流动性

• 精选层引入连续竞价交易机制，月均成交量2.76亿股，月均成交额37.63亿元，月均换手率12.38%，年化换手率132.48%。
• 精选层整体换手率高于新三板整体，但低于科创板和创业板。
• 交易流动性短期有所下降，需关注持续性与分化情况。

3. 业绩表现

• 精选层公司2020年实现营收同比增长9.85%，净利润/扣非净利润同比增长15.63% /17.64%。
• 2021年第一季度营收和净利润均实现较高增长，增速显著高于主板和创业板，仅次于科创板。
• 精选层公司平均营收为7.38亿元，平均归母净利润为8,033万元，表现优于其他层级。

4. 估值情况

• 精选层公司平均PE（2020年报）为27.52X，市净率3.13X，市销率3.08X。
• 创新层和基础层公司PE分别为19.52X和17.82X，市净率分别为2.29X和2.16X，市销率分别为1.31X和1.78X。

5. 转板机制

• 转板机制是新三板深化改革的核心，旨在为精选层公司提供更便捷的上市通道。
• 未来精选层公司转板上市后，投资收益将在精选层和转板后继续释放，且部分公司长期持有更能带来超额收益。
• 转板政策推进不达预期、市场流动性不足、公司风险是主要风险点。

6. 选股策略

• 低估值+高增长：关注具有较低估值和高成长性的企业。
• 特精专新：优先选择具有“特精专新”属性的公司，如高科技、专精特新等。
• 低估值：对于估值较低但基本面稳健的公司，可作为投资标的。

未来展望

• 深化改革继续推进：两融制度、混合交易制度、精选层研发指数等将进一步完善。
• 投资者结构优化：扩大投资者数量，改善投资者结构，引入公募等长期资金。
• 分层标准优化：推动基础层和创新层的差异化服务，提升市场层次清晰度。

案例分析

• 万通液压：折价发行59.6%，业绩增长后估值修复。
• 同享科技：所处光伏行业景气，业绩和估值双推动，挂牌后上涨209%。
• 艾融软件：金融科技赛道，业绩高增长化解发行高估值。
• 西部超导、海容冷链、捷昌驱动、国联股份：转板上市后收益显著，分别达346%、490%、418%、1751%。

风险提示

• 转板政策推进不达预期：可能影响精选层公司的发展路径。
• 市场流动性不足：需关注精选层流动性是否能持续改善。
• 公司风险：精选层公司需具备良好的基本面和成长性，避免投资风险。