20201016-安信证券-精选层组合拳频出_前瞻即将到来的精选层混合做市交易看点__11页_1mb

精选层市场发展与混合交易机制分析总结

核心内容概述

2020年10月，新三板精选层市场迎来多项政策调整与机制优化，旨在激活市场流动性、提升市场效率并增强市场吸引力。本文围绕精选层混合交易机制、绿鞋机制、公募基金引入及转板制度等核心议题进行分析，探讨其对精选层市场发展的影响。

主要观点与关键信息

1. 混合交易机制即将落地

• 混合交易测试完成：自2020年9月起，股转系统已进行三次混合交易全网测试，为制度正式实施奠定基础。
• 做市商角色扩展：
  • 做市商可参与公开发行的询价和申购，覆盖所有申报类型（限价和市价）。
  • 在交易业务中，做市商需满足报价数量和时间要求，以增强市场流动性。
• 混合交易优势：
  • 丰富交易类型：做市商覆盖所有申报类型，提升市场多样性。
  • 提供流动性：通过合理申报数量和时间，确保市场有效成交。
  • 平衡买卖力量：控制买单与卖单总量差异，避免极端价格波动。
  • 延长有效交易时间：做市商需参与90%的连续竞价时间，以及50%和70%的集合竞价时间。

2. 精选层组合拳政策激活市场

• 绿鞋机制引入：
  • 第二批精选层发行可能引入绿鞋机制（超额配售选择权），用于调节新股供需，稳定股价。
  • 该机制有助于减少新股破发风险，提升发行成功率。
• 存量公募基金参与：
  • 存量公募基金将被允许投资精选层股票，为市场带来潜在增量资金。
  • 三类基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型）合计净值达3.76万亿元，占公募基金总量的20.86%。
  • 未来若公募基金配置比例提升，将显著增加新三板市场资金供给。
• 保险等“长钱”入场：
  • 保险机构已开始间接投资新三板公募基金，为市场注入长期资金。
  • 精选层市场规模较小，但随着制度完善，保险、QFII等将逐步进入市场。
• 转板制度即将出台：
  • 证监会正在研究新三板精选层转板相关规则，预计短期内将发布。
  • 三板公司已成为IPO的重要来源，占2020年过会公司总数的28.87%。
  • 转板公司平均收益率达3-5倍，显示出较高的市场吸引力。

3. 精选层公司转板潜力分析

• 符合转板条件的公司：
  • 当前精选层32家公司中，26家符合创业板标准，6家符合科创板标准且具备科创属性。
  • 新三板整体有877家满足创业板财务标准，37%的公司符合该标准，说明转板“后备军”充足。
• 战略配售表现良好：
  • 首批精选层公司中，公募基金参与战略配售的平均收益率为23.27%，显著跑赢基金整体净值涨幅。
  • 3家参与战略配售的公募基金，其浮盈比例分别为75%、60%和30%，整体表现稳健。

风险提示

• 新股破发风险：市场化询价机制可能导致部分公司上市后股价下跌。
• 政策推进不达预期：转板制度、绿鞋机制等政策的落地速度和效果存在不确定性。
• 流动性风险：精选层公司流动性分化严重，部分公司交易活跃度较低，可能影响投资收益。

市场前景展望

• 精选层市场正通过混合交易、绿鞋机制、公募基金引入等组合拳政策，逐步构建更加完善的交易生态。
• 随着转板制度的推出，精选层公司有望获得更广泛的融资渠道和市场认可。
• 建议投资者关注优质精选层公司，把握转板投资机会，同时注意市场波动与流动性风险。

表格与图表摘要

表1：公募基金参与战略配售情况

• 3家基金共参与12笔战略投资，浮盈比例达75%，平均收益率23.27%。

表2：精选层公司财务标准

• 877家新三板公司满足创业板财务标准，37%符合该标准。
• 精选层公司中，26家符合创业板标准，6家符合科创板标准且具备科创属性。

图1-图3：绿鞋机制流程

• 展示了绿鞋机制的三种行使方式：足额、部分和失效，有助于理解其对市场供需的调节作用。

图4-图7：转板收益率

• 转板公司平均收益率达3-5倍，部分公司表现突出，显示出转板市场的吸引力。

结论

精选层市场正通过混合交易机制、绿鞋机制、公募基金引入及转板制度等政策组合，逐步提升市场活力与流动性。未来，随着制度的完善和市场机制的优化，精选层将成为更多优质企业融资与发展的平台，同时也为投资者提供新的机会。然而，市场仍需关注政策推进、流动性及新股破发等潜在风险。