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银行股的超额收益在哪里？

核心内容

2022年1月，银行股在31个申万一级行业中表现最佳，申万银行指数上涨2.33%，明显跑赢Wind全A、沪深300等主要大盘指数。银行股的超额收益主要来源于以下三方面逻辑：

1. 避险情绪升温
   在年初机构调仓和美联储加息预期背景下，市场风险偏好下降，银行股作为避险资产受到青睐。偏成长风格的板块出现下跌，而银行股则因稳健属性获得资金流入。

2. 稳增长政策落地
   人民银行下调LPR，推动按揭贷款利率实质性下降，信贷“开门红”预期增强。发改委强调政策发力要适当靠前，稳定市场预期，积极的宏观政策为银行股估值修复提供支撑。

3. 业绩超预期
   银行业绩快报显示资产质量稳中向好、盈利增速稳中有升、ROE上行，市场对银行基本面的悲观预期逐步缓解。

主要观点

• 银行股具备绝对收益与相对收益，未来仍有机会。
• 2021Q4以来，部分地区的银行业资产质量显著改善，部分区域实现“不良双降”。
• 票据利率回升与同业存单利率变化显示信贷需求改善，为银行股带来积极信号。
• 地产政策持续放松，风险房企处置加速，有助于缓解银行房地产贷款风险。
• 机构对银行股持仓偏低，交易不拥挤，适合新基金配置。
• 海外市场银行股表现优于A股，尤其是港股银行指数涨幅显著，为A股银行股提供参考。

关键信息

行业表现

• 申万银行指数1月涨幅为2.33%，在31个申万一级行业中排名第一。
• 相对收益：1月6.48%，3月6.78%，12月7.64%。
• 绝对收益：1月1.20%，3月1.03%，12月-9.13%。

个股推荐

• 估值偏低、受益于稳增长政策：重点推荐 兴业银行、邮储银行。
• 具备α逻辑、基本面优异：重点推荐 宁波银行、招商银行、常熟银行。

银行资产质量改善

• 部分地区不良率下降，如天津、大连、宁波、上海、浙江、江苏等。
• 不良贷款余额减少，资产质量整体稳中向好。

信贷需求变化

• 票据利率与存单利率之差作为信贷需求指标，显示1月信贷需求明显好转，优于往年同期。

地产政策放松

• 地方性房地产放松政策增多，避免信用风险大规模暴露。
• 银行对风险房企采取审慎态度，不盲目抽贷断贷。

基金持仓情况

• 截至2021Q4，主动型公募基金对银行股持仓比例仅为3.38%，处于低位，交易不拥挤。

海外市场表现

• 香港银行指数累计上涨11.71%，邮储银行、交通银行、建设银行等涨幅靠前。
• 美股银行股表现亦好，如富国银行、花旗集团、美国银行等。

风险提示

• 信贷“开门红”不及预期。
• 地产行业风险加速暴露。

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。

分析师信息

• 李双，分析师，SAC执业证书编号：S1450520070001
• 邮箱：lishuang1@essence.com.cn

数据来源

• Wind 资讯、银保监会、安信证券研究中心

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