20211113-德邦证券-腾讯控股-00700.HK-3Q21深度点评_广告承压_游戏基本盘稳定_金融科技与企业服务稳步发展_中长期看好逻辑不改_20页

腾讯控股（00700.HK）3Q21深度点评总结

核心内容概览

腾讯控股（00700.HK）在2021年第三季度实现营业收入1424亿元，同比增长13%，环比增长3%，略低于彭博一致预期。Non-IFRS净利润为318亿元，同比下滑2%，环比下滑7%，略低于预期。整体收入与利润表现略低于市场预期，但金融科技与企业服务业务保持高增速，成为主要增长点。

主要观点

• 金融科技与企业服务业务：收入同比增长30%，成为公司增长的主要驱动力。CRM SaaS解决方案“企点”服务超百万企业，TDSQL在金融行业的渗透率逐步提升。
• 游戏业务：总收入542亿元，同比增长7%，环比增长5%。海外游戏收入占比21%，增速领先于国内游戏。核心产品如《王者荣耀》和《和平精英》表现稳定，新游如《金铲铲之战》和《英雄联盟手游》预计将在4Q21持续贡献业绩。
• 广告业务：收入225亿元，同比增长5%，环比下滑1%，增速放缓明显。主要受宏观经济疲软和行业监管影响，但视频号短视频信息流广告和搜狗并表将带来额外增量。
• 社交网络及数字内容：收入303亿元，同比增长7%。扣除游戏收入后，社交网络业务收入增长11%。腾讯视频和腾讯音乐付费用户数稳步增长，内容驱动成为关键。
• 盈利预测：维持2021-2023年营业收入预期为5690/6751/7952亿元，Non-IFRS净利润预期为1335/1568/1882亿元，对应当前市值PE为29x/25x/21x，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年3Q21为1424亿元，同比增长13%，环比增长3%。
• Non-IFRS净利润：2021年3Q21为318亿元，同比下滑2%，环比下滑7%。
• 毛利率：3Q21为44%，同比和环比均下降1个百分点。
• 主要财务指标：2021年PE为26.97x，PB为4.19x，PS为6.79x，EV/EBITDA为20.29x。

业务板块分析

• 增值服务：收入752亿元，占比53%，同比增长8%，环比增长4%。
• 网络广告：收入225亿元，占比16%，同比增长5%，环比下滑1%。
• 金融科技与企业服务：收入433亿元，占比30%，同比增长30%，环比增长3%。
• 游戏业务：收入542亿元，占比38%，其中手游425亿元（占比78%），端游117亿元（占比22%）。

风险提示

• 宏观经济增速下行风险：可能影响广告主投放意愿，进而影响广告业务收入与利润率。
• 游戏产品延期风险：重点新游若延迟上线，将对游戏业务收入与利润造成影响。
• 行业监管风险：互联网行业仍处于专项治理期，政策不确定性可能影响业务发展。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于对公司未来三年的收入和利润预测，当前估值具有吸引力。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为5690/6751/7952亿元，Non-IFRS净利润分别为1335/1568/1882亿元，净利润率维持在23.5%至23.7%之间。

附录：重要数据概览

股票数据

• 总股本：9,595.14百万股
• 流通港股：9,595.14百万股
• 52周内股价区间：421.20-766.50港元
• 总市值：4,582,637.05百万港元
• 总资产：1,881,716.86百万港元
• 每股净资产：107.14港元

业务动态

• 视频号内容生态：短视频信息流广告全量上线，推动内容生态活化。
• 海外布局：Supercell等海外游戏子公司流水稳定增长，海外游戏收入占比持续提升。
• 未成年人防沉迷：全面落实防沉迷新规，未成年人游戏时长和流水显著下降。

技术与产品

• TDSQL：服务超3000家客户，金融核心系统渗透率逐步提升。
• 企点CRM：保持国内第一本土CRM品牌，1H21销售同比增速超100%。

总结

腾讯控股在3Q21面临宏观经济和行业监管的双重压力，但金融科技与企业服务业务表现强劲，成为公司收入增长的主要来源。游戏业务海外布局稳步推进，国内核心产品表现稳定，新游上线预计带来业绩增量。尽管广告业务增速放缓，但视频号和搜狗并表有望带来额外增长。分析师维持“买入”评级，认为中长期看好逻辑不变。