非银金融行业上市险企2023年三季报综述：短期利润承压不改板块长期向好趋势-20231105-国联证券-26页_951kb

上市险企2023年三季报综述总结

核心内容

2023年三季报显示，上市险企整体表现呈现短期利润承压但长期向好的趋势。寿险和财险板块分别表现出不同的复苏与承压态势，同时投资端的环境变化对净利润产生显著影响。分析师曾广荣、刘雨辰及联系人朱丽芳对行业和个股进行了深入分析，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 寿险负债端延续复苏，个股有所分化

• NBV增长态势良好：2023年前三季度，中国太保、友邦保险、中国平安的NBV增速分别为36.8%、32.8%和29.9%（可比口径下为40.9%），整体呈现较好的增长。
• Q3单季NBV表现分化：中国太保、友邦保险、中国平安的NBV增速分别为52.0%、34.1%和21.3%，而中国人寿和新华保险的增速有所放缓。
• 新单销售分化：友邦保险和中国平安新单保费增速较快，但中国人寿和新华保险因业务节奏调整，Q3单季新单保费增速出现负增长。
• 新业务价值率持续下降：中国平安和友邦保险的新业务价值率同比分别下滑0.6Pct和5.2Pct，但环比有所回升，主要受益于保障型产品占比提升。
• 代理人渠道改善：中国人寿、中国平安、中国太保等公司的代理人数量和人均产能均有显著提升，其中中国平安代理人人均NBV同比增长94.4%。

2. 财险负债端承压，龙头优势仍在

• 财险保费增速稳健：前三季度人保财险、平安财险、太保财险的总保费收入同比增速分别为7.5%、1.8%、11.8%，但非车险业务成为影响增速的关键因素。
• 非车险业务分化显著：友邦保险、中国财险、太保财险的非车险保费增速分别为-6.6%、+19.3%、+19.3%，显示竞争策略差异。
• 综合成本率（COR）上升：前三季度财险COR同比和环比均有所抬升，其中中国财险、太保财险和平安财险的COR均超过100%。
• Q3承保亏损：由于COR上升，财险公司Q3单季均出现承保亏损，但全年预计随着自然灾害减少和投资环境改善，承保利润将有所恢复。

3. 投资承压拖累净利润表现

• 权益市场和利率下行：Q3沪深300指数及偏股基金指数下跌，10年期国债收益率低位震荡，导致险企投资收益承压。
• 投资收益率下降：各险企年化净投资收益率和总投资收益率均同比下降，其中中国财险和中国人寿的降幅较大。
• 新旧会计准则切换影响：新准则下，各险企净利润增速普遍下滑，但中国平安因基数已使用IFRS9，表现相对较好。
• Q3净利润大幅下滑：中国财险、中国太保、中国平安、中国人保和新华保险的Q3净利润同比均大幅下滑，其中中国人保和新华保险由盈转亏。

4. Q4经营展望

• NBV增长确定性强：2023年全年NBV正增已成定局，预计各公司NBV增速分别为：中国人保（+35%）、中国太保（+33%）、中国平安（+20%）、新华保险（+16%）、中国人寿（+13%）。
• Q4新单表现值得期待：尽管监管收紧“开门红”，但居民对保本保收益资产的需求依然旺盛，保险产品相较银行存款、股基等仍有吸引力。
• 投资端环境改善预期：随着经济复苏和权益市场边际改善，险企投资收益有望回升，推动净利润改善。
• Q4估值切换行情：保险板块在四季度通常迎来估值切换，低估值个股可能获得市场青睐。

关键信息

个股表现与建议

• 新华保险：资产端弹性较大，银保业务有望更早恢复，值得关注。
• 中国人寿：负债端更稳，资产端弹性较大，基本面相对稳健。
• 中国太保：负债端更稳，基本面相对更优。
• 中国财险：商业模式具有稀缺性，Q4业绩显著改善。
• 中国平安：三季报利润超预期，充分受益于经济复苏预期。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响新单销售和投资收益。
• 长端利率下行：可能进一步压缩净投资收益率。
• 权益市场波动加大：可能对投资收益造成压力。
• 自然灾害影响超预期：可能冲击财险公司的承保盈利水平。

投资建议

• 短期回调已出清：板块估值处于历史低位，具有安全边际。
• Q4关注资产端改善：投资端环境改善将推动净利润提升。
• 建议关注低估值个股：保险股在四季度有较大上涨潜力，尤其是具备资产端弹性、银保业务恢复预期的个股。

评级说明

• 股票评级：买入（涨幅20%以上）、增持（涨幅5%~20%）、持有（涨幅-10%~5%）、卖出（跌幅10%以上）。
• 行业评级：强于大市（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~10%）、弱于大市（跌幅10%以上）。

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