煤炭行业2018年中期策略：不变应万变，谨慎前行-20180716-长江证券-20页

煤炭行业2018年中期策略总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年煤炭行业的市场表现、供需格局及未来走势，指出在宏观经济和微观需求的共同作用下，煤炭行业面临结构性调整，煤价与股价均呈现向下趋势，但下半年或存在阶段性反弹机会。

主要观点

• 上半年表现：煤价与股价同步下行，板块整体跑输大盘。
• 需求端：2季度工业生产恢复，主要下游产量明显提升，但整体需求未超预期。
• 供给端：供给相对稳定，环保政策对蒙西部分露天矿产生影响，但新增产能仍有望释放。
• 库存结构：动力煤下游及中转地出现累库，炼焦煤则季节性去库，库存水平较高。
• 煤价走势：预计下半年煤价将呈现“V型”走势，总体震荡向下。
• 投资建议：当前板块低估值但不具备明显买入理由，应关注基本面拐点与宏观信号的配合，把握右侧机会。

关键信息

1. 上半年煤价与股价下行原因

• 宏观环境：资金偏紧，M2-M1剪刀差扩大，房地产投资增速提升但销售下滑。
• 工业生产：1季度受采暖季限产和春节影响，工业活动放缓；2季度恢复生产，带动需求释放。
• 煤价表现：上半年煤价整体下行，市场煤价格波动反映结构性供需，而非总量问题。
• 板块表现：中信煤炭板块下跌18.05%，跑输万得全A指数3.40个百分点，排名行业第15。

2. 下半年煤价走势预测

• V型震荡：预计下半年煤价将呈现V型走势，总体震荡向下。
• 库存影响：当前高位库存大概率可满足旺季需求，贸易商主动去库存将推动煤价回落。
• 运力改善：5月起呼铁局和太原局加大运力保障，缓解运力瓶颈问题。
• 新增产能：环保政策边际影响消除后，部分矿井产能利用率有望提升，新增产能或达千万吨量级。

3. 投资策略建议

• 低估值≠买入理由：当前板块估值虽低，但缺乏核心驱动力，需等待基本面拐点。
• 反弹机会：悲观预期为后续反弹酝酿机会，阶段性反弹可能由需求修复和库存调整带动。
• 右侧机会：建议在宏观信号配合、基本面出现拐点时把握买入时机。
• 投资时钟：结合投资时钟判断市场周期，寻找合适的右侧机会。

图表要点

• 图1-图10：展示宏观经济、工业生产、库存变化等数据，反映上半年供需和库存周期。
• 图13-图14：说明长协煤与市场煤的价格双轨制，以及库存周期对煤价的影响。
• 图15-图25：分析2017-2018年煤价走势与库存变化，揭示供需节奏差异。
• 图26-图34：展示库存水平、煤价波动、板块估值与利润相关性，以及投资时钟与历史排名。

风险提示

• 地产政策收紧：可能导致终端需求大幅下滑。
• 行业政策波动：可能对煤价及行业运行产生较大影响。

结论

煤炭行业在2018年上半年面临煤价与股价双下行压力，主要受宏观经济环境、供需结构及库存周期影响。下半年煤价预计震荡向下，但存在阶段性反弹机会，需关注基本面拐点和宏观信号。投资建议以把握右侧机会为主，不宜盲目追高。