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医药行业：景气延续，强者恒强

核心内容

2019年9月发布的医药行业秋季策略报告指出，医药生物板块在8月上涨6.65%，涨幅位居申万28个一级行业前列，尤其医疗服务涨幅达16.63%，表现突出。政策层面，8月医药行业迎来密集政策发布，包括新药品管理法、2019版医保目录和带量采购扩面文件，对行业影响深远。仿制药短期压力趋缓，创新药受益于医保谈判，未来有望销售放量。

目前医药行业2019年动态估值为30倍，相对于沪深300的溢价率为166%，仍处于历史中等偏上水平。市场预期政策趋向温和，高景气领域和龙头企业业绩增长确定性强，医药板块有望在接下来的4季度实现估值切换，维持看好评级。

主要观点

1. 板块走势

   • 8月申万医药生物指数上涨6.65%，在申万一级行业中排名第二。
   • 各子行业表现分化，医疗服务涨幅最大，化学制药次之，中药则小幅下跌。

2. 估值水平

   • 医药板块整体估值溢价率上升，动态估值30倍，仍处历史中等偏上水平。
   • 估值切换预期增强，政策温和背景下，板块估值有望进一步提升。

3. 个股表现

   • 涨幅前10名包括药明康德、金域医学、华北制药等，跌幅前10名包括亚太药业、汉森制药等。

4. 行业趋势

   • 化学原料药：整体业绩回暖，维生素、心血管类和肝素类原料药表现强劲，行业景气度持续。
   • 化学制剂：收入和利润增速平稳，研发投入加大，但受带量采购影响，利润增速有所放缓。
   • 中药：整体增速承压，但品牌OTC企业表现亮眼，消费升级和产品优化推动增长。
   • 生物制品：延续高增长，疫苗和血制品表现突出，未来增长空间广阔。
   • 医疗器械：创新驱动成长，民营口腔种植牙市场增长显著。
   • 医药商业：经营性现金流改善，零售药店板块持续景气。
   • 医疗服务：政策避风港，大品牌连锁企业受益。

关键信息

• 政策影响：2019版医保目录发布、新药品管理法实施、联盟带量采购文件出台，对行业影响显著。
• 市场表现：8月医药生物板块涨幅领先，医疗服务涨幅最大，中药表现相对较弱。
• 行业分化：医药制造业呈现明显分化，头部企业持续集中资源，强者恒强。
• 未来展望：2019年四季度至2020年，医药板块有望实现估值切换，创新药和高景气细分领域持续受益。

子行业逻辑及个股推荐

1. 聚焦高景气细分领域

   • 推荐爱尔眼科（眼科服务）、正海生物（口腔耗材）、华兰生物（白蛋白）。

2. 布局创新产业链

   • 创新药企业：恒瑞医药、科伦药业、众生药业、海辰药业。
   • 医疗器械研发企业：乐普医疗、迈瑞医疗。
   • 创新药服务商：药明康德、昭衍新药。

3. 发掘供给侧变化与升级转型潜力

   • 推荐亿帆医药、浙江医药（泛酸钙、VE涨价）。
   • 缬沙坦事件影响已基本计提，推荐华海药业。

未来3-6个月行业大事

• 2019-12-01：执行新版《药品管理法》
• 2020-01-01：正式实施2019版《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》
• 2019-09-01：上海阳光采购网发布联盟地区药品集中采购文件

风险提示

• 政策变动风险
• 公司业绩不及预期
• 药品监管风险

总结

医药行业在2019年8月表现出强劲的上涨趋势，医疗服务、化学原料药和生物制品等子行业增长显著。政策变化如医保谈判和带量采购对行业产生深远影响，但整体趋向温和。创新药和高景气细分领域持续受益，而中药板块因政策影响增速承压。未来，随着估值切换和政策落地，医药板块有望维持良好表现，强者恒强趋势显著。重点推荐创新药、CXO服务商及高景气细分领域个股。