> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药 (1276 HK) 详细总结 ## 核心内容概述 恒瑞医药在2026年第一季度（1H26）表现显示，公司整体收入同比下降2%，主要受到存量品种竞争加剧及仿制药集采的影响。然而，创新药业务保持稳健增长，收入同比增长16%，占比提升至63%，成为公司收入增长的主要驱动力。其中，非肿瘤创新药增长显著，达74%，而肿瘤创新药增速放缓至2.6%。公司对外许可收入有所下降，但BD收入常态化趋势明显。 尽管创新药业务表现良好，公司整体估值仍面临一定压力，因此交银国际将目标价从之前的预测下调，目前目标价为57港元，对应潜在涨幅约18.3%。公司当前港股股价为48.20港元，对应2027年市盈率30倍和PEG 1.9倍，估值相对合理。公司维持中性评级，认为其长期价值仍具潜力，但短期面临不确定性。 ## 主要观点 - **创新药增长稳健**：1H26创新药收入同比增长16%，占药品总销售额比重提升至63%。 - **非肿瘤创新药表现亮眼**：恒格列净等代谢产品临床价值持续兑现，JAK1、IL-17A和PCSK9等新进医保品种加速放量。 - **肿瘤创新药增速放缓**：吡咯替尼、海曲泊帕等成熟品种竞争加剧，增速放缓至2.6%。 - **仿制药收入承压**：七氟烷、布托啡诺等大品种受地方集采影响，收入同比下降16%。 - **研发持续投入**：年研发投入占营收比例长期维持在25%-30%，公司进入以全球创新、AI及前沿技术为核心驱动的新阶段。 - **中后期管线布局**：多个ADC、心血管及肿瘤创新项目即将进入全球III期开发，提升未来业绩增长预期。 - **财务表现**：1H26扣非归母净利润同比下降12.7%，至37.3亿元，主要受销售费用和研发费用上升影响。 - **估值调整**：基于2Q26业绩，交银国际下调2026-2028年净利润预测10%-15%，目标价下调至57港元。 ## 关键信息 ### 盈利预测（单位：人民币百万） | 指标 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 变动 | 2027E（新预测） | 2027E（前预测） | 变动 | 2028E（新预测） | 2028E（前预测） | 变动 | |--------------|-----------------|-----------------|--------|-----------------|-----------------|--------|-----------------|-----------------|--------| | 营业收入 | 33,122 | 35,377 | -6.4% | 36,057 | 39,898 | -9.6% | 39,783 | 44,869 | -11.3% | | 毛利润 | 28,485 | 30,707 | -7.2% | 31,190 | 34,831 | -10.5% | 34,612 | 39,395 | -12.1% | | 归母净利润 | 8,003 | 8,887 | -9.9% | 9,279 | 10,554 | -12.1% | 10,836 | 12,675 | -14.5% | ### 股票信息 | 指标 | 值（港元） | |----------------|----------------| | 收盘价 | 49.66 | | 目标价 | 57.00 | | 潜在涨幅 | +18.3% | | 52周高位 | 94.10 | | 52周低位 | 48.20 | | 市值 | 322,701百万 | | 日均成交量 | 10.03百万 | | 年初至今变化 | -32.35% | | 200天平均价 | 61.63 | ### 个股评级 | 评级 | 说明 | |--------|------------------------------------| | 中性 | 预期未来12个月总回报与相关行业一致 | ## 研究员信息 - **丁政宁** 邮箱: Ethan.Ding@bocomgroup.com 电话: (852) 3766 1834 - **诸葛乐懿** 邮箱: Gloria.Zhuge@bocomgroup.com 电话: (852) 3766 1845 ## 行业对比 以下为交银国际医疗行业覆盖公司的部分信息（单位：港元）： | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 最新目标价/评级发表日期 | 子行业 | |----------|------------------|------|--------|--------|----------|--------------------------|--------------| | 1952 HK | 云顶新耀 | 买入 | 33.66 | 66.00 | +96.1% | 2026年08月20日 | 生物科技 | | 1276 HK | 恒瑞医药 | 中性 | 49.66 | 57.00 | +14.8% | 2026年08月21日 | 制药 | ## 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 86.2%| 86.2%| 86.0% | 86.5% | 87.0% | | 净利率 | 22.6%| 24.4%| 24.2% | 25.7% | 27.2% | | ROA | 12.6%| 11.0%| 10.8% | 11.4% | 12.1% | | ROE | 13.7%| 12.5%| 12.0% | 12.6% | 13.2% | | ROIC | 13.7%| 12.5%| 12.0% | 12.6% | 13.2% | | 流动比率 | 9.7 | 8.1 | 10.2 | 11.2 | 12.1 | ## 估值模型（DCF） | 年份 | 收入（百万人民币） | EBIT（百万人民币） | EBIT*(1-t)（百万人民币） | 自由现金流（百万人民币） | |----------|---------------------|---------------------|---------------------------|----------------------------| | 2026E | 33,122 | 8,555 | 7,272 | 6,253 | | 2027E | 36,057 | 10,142 | 8,621 | 7,574 | | 2028E | 39,783 | 12,026 | 10,222 | 8,990 | | 2029E | 43,678 | 13,902 | 11,817 | 10,655 | | 2030E | 47,527 | 15,840 | 13,464 | 12,265 | | 2031E | 51,058 | 17,681 | 15,029 | 13,707 | | 2032E | 54,453 | 19,564 | 16,629 | 15,472 | | 2033E | 57,537 | 21,420 | 18,207 | 17,081 | | 2034E | 60,829 | 23,436 | 19,921 | 18,818 | | 2035E | 64,221 | 25,540 | 21,709 | 20,688 | | 企业价值（百万人民币） | 310,485 | 310,485 | 310,485 | 310,485 | | 股权价值（百万人民币） | 361,991 | 361,991 | 361,991 | 361,991 | | 每股价值（港元） | 57.00 | 57.00 | 57.00 | 57.00 | ## 评级定义 | 评级 | 定义 | |--------|----------------------------------------------------------------------| | 买入 | 预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 | | 中性 | 预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 | | 沽出 | 预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 | ## 分析员披露 - 分析员观点反映其个人对所提及证券或其发行者之看法。 - 分析员薪酬与建议/观点无直接或间接关系。 - 分析员及有关联人士未持有所评论公司之证券，亦无交易或买卖行为。 - 分析员及有关联人士无财务利益。 ## 免责声明 - 本报告内容仅供客户阅览，不得复制、储存或分发。 - 本报告可能含有不准确或不完整信息，交银国际证券不承担因依赖本报告而导致的损失责任。 - 报告内容不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业顾问。 - 报告不适用于所有司法管辖区或国家，部分地区可能违反当地法规。