食品饮料行业：酱菜行业亟待整合，龙头引领再出发-20200229-东吴证券-27页_2mb

酱菜行业亟待整合，龙头引领再出发

核心内容

酱腌菜行业作为中国传统食品品类，具备量价双增长潜力。当前行业仍处于整合初期，龙头企业具备显著优势，未来有望通过渠道下沉和消费升级实现进一步扩张。

主要观点

• 行业规模：2018年我国酱腌菜市场规模达80.90亿美元，其中榨菜占比约1/9，泡菜占比达8/9。
• 消费趋势：我国人均消费量仍低于日本，价格水平也低于美国和日本，消费升级趋势显著。
• 榨菜行业：涪陵榨菜作为龙头，市占率约30%，具备强大的品牌力和渠道力，通过产品优化、价格调整、渠道下沉等策略，持续引领行业发展。
• 泡菜行业：区域性强，行业集中度低，CR3不足3%，尚未出现全国性龙头，但市场潜力大，应用场景广泛，具备较高附加值。
• 未来展望：涪陵榨菜在榨菜业务上有望通过渠道去库存和下沉市场开发恢复增长，同时泡菜业务作为新增长点，未来有望成为酱菜大平台的重要组成部分。

关键信息

榨菜行业

• 原材料壁垒：青菜头种植集中于重庆、四川眉山、浙江，涪陵榨菜通过“公司+农户”模式提高原料采购能力，形成成本优势。
• 价格策略：涪陵榨菜通过多次小幅提价，逐步从低端走向中高端，提升产品附加值。
• 渠道下沉：公司通过扩大县级市场覆盖，推动业绩增长，预计2020年可带来约1.4-1.8亿元营收增量。
• 品牌建设：从央视广告到地推模式，涪陵榨菜逐步强化品牌影响力，提升消费者认知。

泡菜行业

• 市场现状：泡菜行业集中度低，CR3不足3%，尚未出现全国性龙头。
• 发展机遇：泡菜应用场景更广泛，且附加值高，未来增长潜力大。
• 涪陵布局：涪陵榨菜自2014年起试水泡菜业务，2015年收购惠通食业，2019年以乌江品牌运作泡菜，逐步扩大市场份额。
• 产能扩张：公司计划建设年产5万吨的东北基地泡菜项目，预计2020年H2投产，将显著提升泡菜产能。

相关标的

• 涪陵榨菜：榨菜业务稳中有升，泡菜业务逐步放量，未来有望成为新的增长点。
• 短期动能：2020年渠道库存去化完成，下沉市场带来增量，预计业绩恢复增长。
• 长期看点：公司致力于打造酱菜大平台，泡菜业务作为重点发展方向，具备广阔市场空间。

风险提示

1. 食品安全风险：若公司或行业出现食品安全问题，将影响消费者信心和业绩表现。
2. 原材料成本波动风险：青菜头价格波动将直接影响榨菜业务成本及利润。
3. 渠道推广不达预期：若渠道下沉和推广效果不及预期，可能影响市场拓展速度。

行业走势

• 酱腌菜行业整体呈增长趋势，但增速放缓。
• 2020年有望迎来渠道库存出清后的增长拐点。

结论

涪陵榨菜作为酱腌菜行业龙头，具备显著的市场优势和品牌影响力，未来在榨菜和泡菜两个板块均有增长空间。短期来看，渠道去库存及下沉市场开发将推动业绩回暖；长期来看，公司有望通过整合和扩张，打造酱菜大平台，实现行业引领。