20210604-太平洋-固定收益报告_挖掘_资产荒_下的债市投资洼地_5页_471kb

报告摘要

当前债券市场面临“资产荒”现象，表现为信用利差压缩至历史极低水平。2年AA+信用债与2年国债利差仅为60bp，是2008年以来的最低值。这种现象与债券市场牛熊周期密切相关，通常在债券牛市中信用利差较低，而在熊市中信用利差较高。

然而，当前市场对债市的预期并不乐观，收益率下行趋势不稳定，做空情绪浓厚。尽管信用利差处于历史低位，但其具备较强的均值回归动力，预计将在未来一段时间内回归至2016年的中枢水平（约53bp）。

信用利差压缩的背景：信用利差处于历史低位，主要由于信用债收益率显著下降，短端信用债已接近2016年牛市的定价水平。
“地心引力”法则：货币市场利率中枢水平下降，向债券市场传导，导致短端信用债收益率下降，而短端利率债收益率仍维持在2019年水平。
投资策略建议：
- 对于看空债市的投资者：应卖出短端信用债，买入短端利率债，以降低风险并获取更高收益。
- 对于看多债市的投资者：同样建议卖出短端信用债，买入短端利率债，因为短端利率债的收益率下行空间更大。
组合收益分析：
- 若信用利差在1年内回归至历史均值，组合（2）的收益将高于组合（1）。
- 若信用利差在3个月内回归，收益差将显著增加。
- 若未来出现债券熊市，信用利差将显著扩大，组合（2）的收益将远高于组合（1），甚至可减小损失100bp以上。
投资建议：无论是看多还是看空，短久期利率债均优于短久期信用债。对于看空者，若无法进行回购操作，应优先选择短端利率债；对于看多者，可先布局2-3年利率债，待期限利差扩大后再做多长端利率债。

信用利差现状：2年AA+与2年国债利差为60bp，已低于2016年牛市水平。
历史规律：信用利差与债券收益率正相关，牛市时信用利差低，熊市时信用利差高。
久期影响：信用利差回归或扩大时，对收益的影响与久期成正比。
收益差计算：
- 1年回归：组合（2）-组合（1）收益差为1bp。
- 3个月回归：组合（2）-组合（1）收益差为28.75bp。
- 2016年案例：组合（2）-组合（1）收益差为107.5bp。
投资评级说明：
- 行业评级分为看好、中性、看淡。
- 公司评级分为买入、增持、持有、减持。