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若再来一轮“资产荒”，我们该如何参与？

——信用周记（3月第2周）总结

核心内容

本报告分析了2022年“资产荒”期间城投债市场的表现，并探讨了2023年是否可能再次出现类似情况。通过回顾历史数据，报告指出资产荒的形成是多种因素共同作用的结果，包括资金面宽松、债券供给变化及投资需求的调整。同时，报告对不同区域、评级与期限的债券利差变化进行了详细剖析，为投资者提供了应对策略。

主要观点

1. 2022年“资产荒”表现

• 中高评级、短久期债券利差调整最快：AAA、AA+及AA主体利差均出现明显收窄，其中AA主体利差压缩幅度最大，历史分位数下行幅度超过25%。AA-主体利差压缩幅度略低于AA，但仍有部分机构参与。
• 区域差异显著：天津与云南利差降幅明显，分别为153bp与100bp；而东北地区下沉优先级较低，尤其在中低评级主体中表现不佳。
• 债券期限分化：1年以内短久期品种利差调整最快，3年期及以上品种利差降幅相对更大，但部分省份（如广西、宁夏）表现优于短久期债券。

2. “资产荒”是否已经到来？

• 2023年信用债市场静态收益率持续走低，但整体仍高于2022年初水平。
• 资产荒现象的形成需多重因素叠加，当前判断仍为时尚早，但其发展路径已与2022年相似。
• 投资者需关注债券供给、投资需求及资金面变化，特别是城投债批文储备充足，可能推动利差进一步压缩。

3. 应对策略

• 短久期票息策略仍具吸引力：在风险偏好下降的市场环境下，短久期债券仍可提供相对稳定的收益，是当前投资的优选。
• 区域选择需谨慎：中等区域的尾部地市及弱区域的中尾部地市可能难以完全受益于资产荒行情，需重点防范其估值风险。
• 关注资金面与政策预期：若货币宽松预期落地，可能引发新一轮超预期宽松，从而推动资产荒进一步发展。

关键信息

• 利差调整速度：中高评级与短久期债券利差调整速度较快，AA-主体利差压缩幅度虽小但仍有机构参与。
• 区域表现差异：天津、云南利差降幅明显，而东北地区下沉优先级较低，需关注其风险。
• 债券期限影响：短久期债券利差收窄快，但3年期及以上品种利差降幅更大，部分省份表现优于短久期。
• 投资需求与供给：当前投资需求尚未显著提升，而城投债供给充足，可能加剧利差压缩。
• 资金面：2022年资金面宽松是资产荒的重要推力，但2023年资金面偏紧，需关注后续宽松预期。
• 风险提示：信用债违约风险仍需警惕，尤其是尾部区域的估值波动。

总结

2022年的“资产荒”表现为中高评级与短久期债券利差快速收窄，区域间差异显著，部分省份如天津与云南利差降幅明显，而东北地区表现较差。2023年市场尚未完全进入资产荒阶段，但发展趋势与2022年相似。投资者应关注短久期票息策略，并谨慎选择区域，尤其是中等与弱区域的尾部地市。此外，需持续跟踪资金面变化及政策宽松预期，以应对可能的资产荒行情。