20150216-申万宏源-国内流动性周度观察_信贷明渠扩张_表外暗道承压_14页_822kb

国内流动性周度观察总结 (2.9-2.15)

核心内容概述

本报告分析了2015年2月9日至2月15日期间，中国金融市场的流动性状况、信贷结构变化、债券收益率走势及人民币汇率表现。整体来看，市场面临流动性压力，但央行通过多种手段加大投放力度，同时信贷结构有所改善，表外融资收缩，信用创造偏弱，通缩风险加大，宽松政策预期增强。

主要观点

• 流动性压力缓解：为应对春节前资金需求，央行加大公开市场操作，连续七周通过逆回购投放流动性，净投放2050亿元，为2014年1月以来单周最高。
• 信贷结构改善：1月人民币贷款增加1.47万亿元，高于市场预期，主要由企业及家庭中长期贷款增加带动，显示政策支持和市场需求恢复。
• 表外融资收缩：受地方融资平台冲量不可持续及银监会政策影响，表外融资大幅减少，尤其是委托贷款和信托贷款。
• M2增速放缓：1月M2同比增长10.8%，增速连续四个月回落，主因外汇占款减少、财政存款增加及去年同期高基数。
• 国债及国开债收益率下行：10年期国债及国开债收益率分别下跌7.7个和8.5个基点，收益率曲线出现倒挂现象，显示市场对未来利率走势的预期。
• 票据收益率跌幅扩大：中短期票据收益率普遍下跌，信用利差缩小，反映市场对信用风险的预期降低。
• 人民币汇率保持稳定：美元兑人民币即期汇率小幅上升，中间价略有下调，汇率走势以稳为主。

关键信息

一、央行流动性操作

• 央行通过逆回购操作投放流动性，14天期和21天期逆回购分别为1050亿和1350亿，中标利率分别为4.1%和4.4%。
• 上周净投放2050亿元，创一年单周新高。
• 推广SLF扩容并定向降准北京银行1个百分点，以稳定利率走廊。
• 各期限回购利率均回升，隔夜、7天、14天和一个月回购利率分别上涨34.81个、31.05个、2.54个和2.8个基点。

二、信贷与融资结构

• 1月社会融资规模为2.05万亿元，同比减少21.1%，但结构有所改善。
• 人民币贷款新增1.47万亿元，同比多增1510亿元，创2009年6月以来单月新高。
• 中长期贷款占比达64.05%，其中企业中长期贷款同比多增1079亿元，家庭中长期贷款同比多增173亿元。
• 表外融资收缩，表外贷款新增2806亿元，环比减少61.3%，同比减少71.7%。

三、债券市场表现

• 国债收益率普遍下跌，10年期国债收益率降至3.09%，国开债收益率曲线倒挂，10年期与1年期利差降至-2.79bp。
• 票据收益率跌幅扩大，AAA及AA+中短期票据收益率分别下跌13.79个和14.79个基点。
• 信用利差缩小，AAA票据信用利差降至1.25%，AA+票据信用利差降至1.66%。

四、人民币汇率

• 美元兑人民币即期汇率报收于6.2405，小幅升值0.07%。
• 中间价下调至6.1288，贬值0.04%。
• 美元指数高位震荡，上周收于94.18，走贬0.54%。
• 人民币汇率整体保持平稳，市场交投清淡。

结论与展望

• 当前经济疲软，通缩风险加大，社会融资增长乏力，降息降准政策预期增强。
• 春节后至两会期间将是宽松政策的重要窗口期。
• 尽管银行利益集团对降息存在阻力，但经济基本面和融资成本压力仍支撑后续降息操作。