电气设备行业专题报告：从历史复盘看国网资产同业竞争解决情况-240311-长江证券-10页_653kb

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核心内容概述

本报告聚焦于国家电网旗下核心上市公司国电南瑞的历史同业竞争事项解决情况，分析其承诺履行情况、解决方式及市场影响，旨在为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 同业竞争解决承诺大部分按期完成

• 背景：国电南瑞作为国家电网旗下核心上市公司，自2003年上市以来，多次与南瑞集团、国网电科院及其他关联方出现同业竞争。
• 承诺内容：
  • 2010年8月：国家电网承诺在3年内通过资产重组、股权并购等方式消除国电南瑞与许继电气在变电站自动化等业务的同业竞争；在5年内通过资产和业务重组等方式消除与北京科东在调度自动化业务的同业竞争。
  • 2014年1月：国网电科院与南瑞集团承诺在发行股份购买资产交易完成后3年内，通过业务整合、股权转让、资产注入等方式解决国电南瑞与普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保之间的同业竞争。
• 解决情况：
  • 北京科东与国电南瑞的同业竞争已于2013年通过非公开发行股份购买其100%股权解决。
  • 普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保与国电南瑞的同业竞争于2017年通过发行股份及支付现金等方式解决。
  • 许继电气与国电南瑞的同业竞争因涉及两个上市公司，最终未履行承诺，国电南瑞同意豁免。

2. 同业竞争解决方式基本为资产收购

• 解决手段：国电南瑞通过资产收购解决同业竞争，具体包括：
  • 2013年：非公开发行股份购买北京科东100%股权。
  • 2017年：发行股份及支付现金购买普瑞特高压100%股权、普瑞工程100%股权，以及继保电气87%股权。
• 评估情况：收购资产的PE估值在11-12倍区间，显示市场对相关资产的合理估值。

3. 风险提示

• 承诺未按期推进：同业竞争解决涉及多方利益协调，存在未能按期完成的风险。
• 解决方式不及预期：同业竞争可通过多种方式解决，实际操作中可能偏离预期方案。

结构与数据支持

• 股权结构：截至2023Q3末，南瑞集团直接持有国电南瑞51.48%股权，是控股股东；国网电科院持有5.41%股权，为间接控股股东。
• 图表目录：
  • 图1：国电南瑞股权结构（截至2023Q3末）
  • 图2：国电南瑞股东权益在南瑞集团股东权益中的占比持续提升
  • 表1：国电南瑞过往同业竞争相关事项情况
  • 表2：国电南瑞过往同业竞争相关事项最终解决情况
  • 表3：过往存在同业竞争的资产收购评估情况

投资评级说明

• 行业评级：基于沪深300指数，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于市场表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

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