20220429-开源证券-金山办公-688111.SH-公司信息更新报告_业绩符合预期_个人与机构订阅业务均高速增长_4页_733kb

金山办公 (688111.SH) 总结

核心内容

金山办公（688111.SH）作为一家专注于数字办公领域的公司，近年来在订阅业务方面表现突出，展现出强劲的增长潜力和良好的盈利能力。公司业务涵盖个人订阅、机构订阅及服务、机构授权以及互联网广告等多个方面，其中订阅业务成为主要增长引擎。

主要观点

• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司长期成长路径清晰，未来发展前景良好。
• 股价表现：截至2022年4月28日，当前股价为158.99元，年内最高价为438.00元，最低价为155.00元。
• 总市值与流通市值：公司总市值为732.94亿元，流通市值为346.60亿元，显示其市场价值较高，但流通性相对有限。
• 股本结构：总股本为4.61亿股，流通股本为2.18亿股，说明公司股权较为集中。

关键信息

2022年第一季度业绩

• 营业收入：8.68亿元，同比增长12.26%。
• 归母净利润：2.51亿元，同比下降18.42%，但整体仍符合预期。
• 毛利率：86.53%，环比提升3.08个百分点，但同比下滑3.21个百分点，主要由于收入结构变化。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.82%、11.20%、35.19%，均有所下降。
• 现金流：经营活动现金流量净额为1.53亿元，同比下降32.76%，主要由于员工薪酬支出增加。
• 合同负债：一季度末合同负债为15.64亿元，同比增长79.13%，主要为订阅业务预收账款增加，为后续业务增长奠定基础。

业务增长情况

• 个人订阅业务：收入4.26亿元，同比增长36.72%，受益于用户基数扩大及用户属性向长期转化。
• 机构订阅及服务业务：收入1.45亿元，同比增长78.72%，主要由于“云和协作”应用体验提升，推动机构客户云化渗透率提高。
• 机构授权业务：收入2.32亿元，同比下降10.84%，主要因2021年Q1基数较高，且信创领域推进节奏尚不明确。
• 互联网广告业务：收入6512万元，同比下滑45.88%，公司优化用户体验并收缩该业务线。

财务预测（2022-2024年）

• 营业收入：预计分别为40.76亿元、53.03亿元、68.74亿元，YOY分别为24.3%、30.1%、29.6%。
• 归母净利润：预计分别为13.24亿元、17.70亿元、22.96亿元，YOY分别为27.1%、33.7%、29.7%。
• EPS：预计分别为2.87元、3.84元、4.98元/股。
• PE：对应2022-2024年分别为55.4倍、41.4倍、31.9倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升。
• ROE：预计分别为15.4%、17.5%、19.0%，显示公司盈利能力持续增强。

财务比率

• 毛利率：保持在86.7%至87.9%之间，表现稳定。
• 净利率：从31.7%逐步提升至33.4%，盈利能力增强。
• 资产负债率：从25.4%降至21.2%，财务结构优化。
• EV/EBITDA：预计从44.6倍降至25.3倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 公司业务拓展不及预期；
• 市场领域竞争加剧的风险。

总结

金山办公在2022年一季度业绩表现符合预期，订阅业务成为主要增长动力。个人与机构订阅业务均实现高速增长，而互联网广告业务因战略调整出现下滑。公司财务状况稳健，现金流和负债管理良好，估值逐步下降，显示市场对其未来增长潜力的认可。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期成长价值，但需关注业务拓展和市场竞争风险。