20220825-首创证券-金山办公-688111.SH-公司简评报告_订阅业务高速增长_个人订阅超预期_4页_619kb

金山办公2022年半年度报告总结

核心内容概览

金山办公（688111）在2022年半年度报告中展现出强劲的订阅业务增长态势，尽管面临全球PC及手机出货量下滑的挑战，但公司仍实现了主营业务收入和订阅业务收入的稳健增长。公司坚持自主创新战略，研发投入持续增加，推动产品竞争力和市场渗透率提升。同时，公司积极拓展公有云市场，机构订阅业务转型加速，整体业绩表现符合预期。

主要观点

业务表现

• 营业收入：2022年上半年实现17.92亿元，同比增长约14.47%。
• 归母净利润：实现5.20亿元，同比下降5.30%。
• 扣非净利润：实现4.12亿元，同比下降10.22%。
• 订阅业务收入：达12.37亿元，同比增长42.94%，占总收入的69%，占比同比提升14个百分点。

订阅业务亮点

• 个人订阅业务：收入9.398亿元，同比增长40.53%。月度活跃设备数增长至5.70亿，同比增长13.77%；累计年度付费个人用户数达2,856万，同比增长30.53%。
• 机构订阅业务：收入2.9766亿元，同比增长51.08%。公司新增服务政企客户1838家，推动数字办公平台（云产品）收入快速增长。企业续约率超过70%，金额续费率超100%。公有云相关收入同比增长翻倍。

研发投入

• 研发投入：上半年研发投入达6.44亿元，同比增长46.66%。
• 研发占比：研发投入占营业收入的比重为35.92%，较同期增长7.88个百分点。

关键信息

投资建议

• 评级：买入。
• 盈利预测：
  • 2022年营业收入预计为40.86亿元，同比增长24.6%。
  • 2022年归母净利润预计为12.58亿元，同比增长20.8%。
  • 2023年营业收入预计为54.07亿元，同比增长32.3%。
  • 2023年归母净利润预计为16.51亿元，同比增长31.3%。
  • 2024年营业收入预计为70.04亿元，同比增长29.5%。
  • 2024年归母净利润预计为22.73亿元，同比增长37.7%。
• EPS预测：
  • 2022年：2.73元/股。
  • 2023年：3.58元/股。
  • 2024年：4.93元/股。
• PE预测：
  • 2022年：61.6倍。
  • 2023年：46.9倍。
  • 2024年：34.1倍。

财务状况

• 资产负债表：
  • 流动资产从2021年的86.94亿元增长至2024年的14.75亿元。
  • 负债合计从2021年的26.46亿元增长至2024年的4.51亿元。
  • 股东权益从2021年的77.20亿元增长至2024年的11.80亿元。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流预计从2021年的18.64亿元增长至2024年的25.28亿元。
  • 投资活动现金流预计从2021年的-13.64亿元增长至2024年的2.86亿元。
  • 筹资活动现金流预计从2021年的-2.47亿元增长至2024年的-4.51亿元。
• 利润表：
  • 营业收入从2021年的32.80亿元增长至2024年的70.04亿元。
  • 净利润从2021年的10.41亿元增长至2024年的22.73亿元。
  • EBITDA从2021年的11.48亿元增长至2024年的25.26亿元。

财务比率

• 毛利率：稳定在86.5%-87.1%之间。
• 净利率：从31.7%降至30.5%，但预计在2024年回升至32.5%。
• ROE：从13.5%增长至19.3%。
• ROIC：从13.1%增长至19.0%。
• 资产负债率：从25.4%增长至27.3%。
• 流动比率与速动比率：保持在3.57以上。
• P/E与P/B：分别从74.4倍、10.03倍下降至34.1倍、6.56倍。

风险提示

• 技术创新不及预期。
• 信创业务推进不及预期。
• 客户需求不及预期。

总结

金山办公在2022年上半年实现了订阅业务的高速增长，个人订阅业务表现尤为突出，机构订阅业务转型加速，推动公司整体业绩稳步提升。公司持续加大研发投入，强化产品竞争力，同时拓展公有云市场，提升企业服务的覆盖范围与续费率。尽管归母净利润有所下降，但公司仍展现出良好的成长性和盈利能力，未来增长潜力较大。基于公司表现及市场前景，分析师维持“买入”评级。