20220831-东吴证券-长城汽车-601633.SH-2022年中报点评_Q2业绩符合预期_毛利率表现靓丽_3页

长城汽车 (601633) 2022年中报总结

核心内容概述

长城汽车2022年中报显示，公司上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长58.72%，达到56亿元，超出市场预期。尽管Q2营业收入环比下降15.18%，但毛利率显著提升，反映出公司产品结构优化和成本控制能力增强。公司继续加大研发投入，推动技术进步，同时加速新能源转型，提升市场竞争力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2022H1营业总收入：621.34亿元，同比增长0.33%。
• 2022H1归母净利润：56亿元，同比增长58.72%。
• 2022Q2营业收入：285.15亿元，同比和环比分别下降7.45%和15.18%。
• 2022Q2归母净利润：39.67亿元，同比和环比分别增长110%和143%。
• 2022H1非经常损益：主要包括26.85亿元的汇兑收益和10.72亿元的政府补助。

2. 产品结构与毛利率

• 产品结构优化：Q2坦克和皮卡销量占比分别达到12%和22%，同比和环比分别提升5个百分点和7个百分点。
• 单车均价：10.85万元，同比增长10.37%，环比增长2.31%。
• 毛利率表现：Q2毛利率为19.79%，同比和环比分别提升2.41个百分点和2.61个百分点，毛利率表现靓丽。
• 新能源汽车涨价：有效对冲了上游锂价上涨的影响。
• 规模效应：产品结构优化有效对冲了规模效应下滑对毛利率的负面影响。

3. 费用率变化

• 销售费用率：4.08%，同比下降0.14个百分点，环比上升0.96个百分点。
• 管理费用率：3.63%，同比上升1.43个百分点，环比上升0.13个百分点。
• 研发费用率：6.50%，同比和环比分别上升3.42个百分点和2.56个百分点，研发费用率显著提升，反映公司对技术研发的重视。
• 财务费用率：-11.30%，同比和环比大幅下降，主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益。

4. 新能源转型进展

• 多品牌新车推出：2022H2将推出闪电猫（定位女性市场）、摩卡PHEV激光雷达版本等新产品。
• 哈弗/坦克新能源战略：H6 PHEV开启预售，坦克500 PHEV有望年底上市。
• 核心技术布局：毫末智驾团队计划2023年实现端到端智能驾驶，2025年实现全场景自动驾驶；蜂巢电动化子公司开发大禹电池、短刀电池、超低温热泵等技术，布局800V/4C快充技术，增强技术壁垒。

5. 盈利预测与投资评级

• 归母净利润预测：2022E为89亿元，2023E为147亿元，2024E为195亿元。
• 每股收益预测：2022E为0.97元，2023E为1.60元，2024E为2.13元。
• PE估值：2022E为35.16倍，2023E为21.36倍，2024E为16.03倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期。

6. 财务状况

• 资产总计：预计2022E为2239.5亿元，2024E为3426.66亿元，资产规模持续扩大。
• 负债合计：预计2022E为1555.93亿元，2024E为2401.09亿元，资产负债率维持高位但略有下降趋势。
• 所有者权益合计：预计2022E为683.56亿元，2024E为1025.57亿元，资本结构逐步优化。
• ROE：预计2022E为13.03%，2023E为17.67%，2024E为19.05%，盈利能力稳步增强。

7. 风险提示

• 芯片短缺：恢复速度低于预期可能影响产能和销售。
• 疫情控制：若控制不力，可能对生产和供应链造成冲击。

市场数据与估值指标

• 收盘价：34.20元。
• 一年最低/最高价：21.35元/69.80元。
• 市净率：4.57倍。
• 流通A股市值：2096.76亿元。
• 总市值：3132.24亿元。
• P/E（现价）：35.16倍。
• P/B（现价）：4.64倍。
• ROIC：预计2022E为7.36%，2023E为12.51%，2024E为14.70%，投资回报率逐步提升。

总结

长城汽车在2022年中报中展现出强劲的盈利能力，毛利率表现突出，产品结构持续优化，新能源转型提速，核心技术自主可控。公司未来业绩增长预期良好，维持“买入”评级，但需关注芯片短缺和疫情控制等潜在风险。