20211119-国金证券-收入增速放缓_经营质量持续改善_4页_825kb

逸仙电商 (YSG.NYSE) 买入（维持评级）总结

核心内容

逸仙电商是一家专注于美妆领域的公司，近年来在多品牌运营、电商渠道拓展及研发投入方面表现突出。尽管其收入增速有所放缓，但经营质量持续改善，盈利预测下调，整体仍维持“买入”评级。

主要观点

1. 收入与利润表现

   • 2019年至2023年，逸仙电商的营业收入从30.31亿元增长至87.54亿元，复合增长率显著。
   • 归母净利润在2021年大幅亏损后，逐步改善，预计2023年仍将亏损，但亏损幅度缩小。
   • 2021年第三季度，营收13.4亿元，净亏损3.6亿元，同比减亏6.23亿元，净利率由-50.8%改善至-26.8%。

2. 分品类与分品牌表现

   • 中高端护肤表现亮眼，Q3护肤业务营收占比16%以上，同比增长超2倍，成为主要增长点。
   • 彩妆业务因需求疲软及部分品牌调整而承压，但完美日记与皮可熊仍保持正增长，小奥汀因调整策略而下滑。
   • 公司计划收购微生态护肤品牌壹安态，预计2022年贡献业绩。

3. 营收结构优化与成本控制

   • 毛利率逐季改善，Q3毛利率达67.9%，较前一季度提升2.2个百分点。
   • 销售费率保持稳定，管理费率下降，主要因股权激励支出减少。
   • 研发投入持续增加，重点布局底妆研发，推出smartLOCK锁妆技术等创新产品。

4. 市场表现与投资建议

   • 公司预计未来24个月内回购1亿美元普通股，以增强市场信心。
   • 投资建议为“买入”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
   • 盈利预测下调，预计2021-2023年营收分别为59.7亿、70.7亿、87.5亿元人民币，对应PS分别为7.3倍、6.2倍、5.0倍。

关键信息

• 股价与市场数据

  • 当前市场价格为2.70美元。
  • 沪深300指数为4838点。

• 财务指标变化

  • 毛利率持续改善，销售与管理费用控制加强。
  • 研发投入增加，以提升品牌竞争力和产品创新。

• 未来展望

  • 公司通过多品牌运营对冲竞争加剧和零售疲软的风险。
  • 未来增长主要依赖中高端护肤品牌及研发投入带来的产品创新。

• 风险提示

  • 行业竞争加剧、终端零售疲软、品牌发展不及预期、业绩持续亏损。

附录摘要

• 利润表预测

  • 2021-2023年营业收入分别为59.7亿、70.7亿、87.5亿元。
  • 归母净利润预计分别为-954亿、-775亿、-99亿元，亏损幅度逐步收窄。

• 市场评级分析

  • 市场中相关报告投资建议均为“买入”，无其他评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 报告内容基于公开资料及实地调研，不构成投资建议，仅作参考。

注：本总结基于提供的文档内容，不包含额外信息。