20211119-东兴证券-濮耐股份-002225.SZ-产业链一体化继续打造当中_6页_1mb

濮耐股份（002225）总结

核心内容

濮耐股份是一家国内耐火材料行业的龙头企业，产品广泛应用于钢铁、建材、有色、铸造、电力及石化等高温领域。尽管2021年公司面临原材料价格上涨和限电等不利因素，导致盈利水平下降，但其产业链一体化战略正在逐步显现成效，预计2022年将实现业绩显著改善。

主要观点

• 原材料价格上涨影响盈利：2021年原材料价格持续上涨，尤其是9月份以来，镁砂、矾土和棕刚玉等价格大幅上升，叠加限电等因素，导致公司原材料业务无法充分放量，毛利率同比下降15.24个百分点，降至17.51%。
• 下游议价能力提升：随着原材料价格的上涨，公司对下游大型钢铁企业的议价能力逐步改善，新签合同定价提高，有利于成本传导，推动盈利回升。
• 产业链一体化效应显现：公司通过自产原材料和电子商务采购两方面降低成本，提升供应能力。西藏和青海的产能布局已投产，若限电问题缓解，产能利用率将提升，原材料业务将贡献更多利润。
• 未来业绩改善可期：分析师预计2022年公司业绩将出现较大改善，EPS有望达到0.34元，对应PE为13倍，显示估值具有吸引力。
• 投资评级维持“强烈推荐”：鉴于公司作为行业龙头，且2022年业绩改善趋势明确，分析师维持“强烈推荐”评级。

关键信息

原材料价格波动

• 2021年9月下旬，电熔镁砂价格从3000元/吨涨至6000元/吨。
• 截至2021年11月18日，价格仍维持在5000元/吨左右。
• 公司成立电子商务公司以降低外购成本。

财务预测

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4,635.29	5,149.25	5,345.78
归母净利润（百万元）	150.19	340.59	399.65
EPS（元）	0.15	0.34	0.40
PE	30	13	11
PB	1.42	1.28	1.15

财务指标分析

• 毛利率：2021年降至19.30%，2022年预计回升至23.36%。
• 净利率：2021年为3.24%，2022年预计提升至6.61%。
• 资产负债率：2021年为52.56%，预计2022年下降至52.71%。
• 流动比率：2021年为1.10，2022年预计降至1.07。
• 速动比率：2021年为0.69，2022年预计保持在0.68。

估值与市场表现

• 总市值：44.45亿元。
• 流通市值：35.77亿元。
• 52周股价区间：5.7-3.95元。
• 52周日均换手率：2.09%。
• P/E（PE）：2021年为30倍，2022年降至13倍，2023年进一步降至11倍。
• P/B：2021年为1.42倍，预计2022年降至1.28倍，2023年为1.15倍。

风险提示

• 原材料业务释放低于预期。
• 提价幅度低于预期。

附录

公司简介

• 行业地位：耐火材料行业龙头。
• 技术与品牌：具有显著技术和品牌优势。
• 产品覆盖：涵盖钢铁、建材、有色、铸造、电力及石化等多个高温行业。

分析师信息

• 分析师：赵军胜
• 学历：中央财经大学硕士
• 任职公司：东兴证券
• 研究领域：建材、建筑等行业
• 奖项：多次获得最佳分析师、金牌分析师等荣誉。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间。
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间。
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间。
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

联系方式

• 东兴证券研究所：
  • 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层
  • 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层
  • 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F

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