20211119-东吴证券-2021年3季报点评_业绩符合市场预期_社区高质量快速扩张_9页_749kb

2021年3季报总结：业绩符合预期，社区生态持续繁荣

核心内容

哔哩哔哩（BILI.O）在2021年第三季度实现营业收入52.07亿元，同比增长61.4%，环比增长15.8%，略超市场预期。尽管公司净亏损扩大至26.86亿元，但经调整净亏损为16.22亿元，显示出公司盈利能力正在逐步改善。公司宣布发行14亿美元的可换股优先票据，资金将用于内容丰富、研发及一般企业用途，进一步强化其在内容及运营方面的优势。

主要观点

• 财务表现：公司营收增长稳健，但净亏损仍较大，主要受游戏业务增速放缓影响。我们预计随着游戏行业回暖及自研产品的释放，公司盈利能力将逐步提升。
• 用户增长：MAU达2.67亿人（yoy+35%），移动端MAU为2.50亿人（yoy+36%），DAU为7,210万人（yoy+35%），用户活跃度保持稳定。
• 内容生态：用户日均使用时长创新高（88分钟），视频播放量和互动数显著增长，内容生态持续完善，月均活跃UP主、投稿量及万粉UP主数量均实现大幅增长。
• 广告与直播增值业务：广告收入同比增长110%，直播与增值服务收入增长95%，显示公司商业化能力增强。
• 游戏业务：收入同比增长9%，但增速受行业影响。公司自研产品布局逐步展开，预计未来将带来增长动力。
• 盈利预测：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为-13.7/-13.3/-12.7元，当前估值对应PS为8.52/5.81/4.15X，显示公司估值具备吸引力。
• 风险提示：需关注政策监管风险、用户增长不及预期及商业化进展不及预期等风险因素。

关键信息

收入结构

• 广告收入：11.72亿元（yoy+110%），占比22.5%
• 直播与增值服务收入：19.09亿元（yoy+95%），占比36.7%
• 游戏收入：13.92亿元（yoy+9%），占比26.7%
• 电商及其他业务收入：7.33亿元（yoy+78%），占比14.1%

费用率

• 销售费用率：31.37%（yoy-5.53%）
• 管理费用率：9.12%（yoy+1.26%）
• 研发费用率：15.14%（yoy+2.71%）

毛利率

• 2021Q3毛利率：19.56%（yoy-4.05%），主要因收入结构变化及高分成策略影响，但预计未来毛利率将有所回升。

付费用户

• MPU（付费用户数）：2,390万人（yoy+59%），付费率达8.9%（yoy+1.3pct）

用户活跃度

• DAU/MAU：26.98%，相对稳定
• 日视频播放量：23亿次（yoy+77%）
• 月均互动数：102亿次（yoy+86%）

未来发展

• 公司计划通过可换股优先票据融资，增强内容和研发能力，提升长期竞争力。
• 预计2021Q4费用率将保持稳定，推动盈利改善。
• 游戏业务预计将在未来两年迎来自研产品释放期，带动增长。

财务指标概览

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未明确

风险提示

• 政策监管风险
• 用户增长不及预期
• 商业化进展不及预期