20171114-财富证券-2017年10月宏观数据点评_经济下行压力加大_物价上行动力增强_17页_1mb

宏观点评总结

核心内容

2017年10月宏观数据反映出经济下行压力加大，但物价上行动力增强。整体来看，CPI结构性分化特征明显，预计全年CPI温和上涨；PPI则在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下回落缓慢，全年PPI涨幅预计保持稳定。经济增长方面，四季度增速将略有下降，全年GDP增速预计为6.8%。

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主要观点

1. 物价走势

• CPI结构性分化明显：食品价格降幅收窄，非食品价格尤其是服务类项目上涨较快，预计11月CPI增长1.8-1.9%，全年增长1.5-1.6%。
• PPI回落缓慢：受“三黑一色”产品价格支撑，10月PPI同比上涨6.9%，预计11月PPI增长6.0-6.4%，全年PPI增长约6.3%。

2. 经济增长趋势

• 四季度增速下降：预计四季度GDP增长6.7%，全年增长6.8%。
• 消费增速见底企稳：受房地产和汽车消费回落影响，10月消费增速下降，但居民收入提高、就业预期改善，预计全年消费增速与去年持平。
• 固定资产投资结构分化：民间投资增速下行压力较大，第三产业投资增速差距收窄是主因，但体制性障碍仍是瓶颈。
• 制造业投资趋缓但结构优化：去产能政策对供给冲击明显，导致部分行业投资增速下降，但新兴产业和中小企业投资保持稳定甚至增长。
• 基建投资高位增长，但2018年上半年面临下行压力：国家预算内资金作为领先指标，预计基建投资在2017年高位增长，但2018年上半年增速将放缓。

3. 房地产市场动态

• 房地产投资增速稳中趋降：全年房地产投资增速预计为7%，略高于2016年。
• 房地产去库存继续推进：1-10月商品房销售面积同比增长8.2%，但销售面积占比向三四线城市转移。
• 土地购置面积增速分化：一线城市土地购置面积增速大幅下降，三线城市则有所上升。
• 房地产资金来源增速放缓：受限购政策和资金监管影响，房地产资金来源增速下降，预示开发投资增速也将继续下调。

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关键信息

1. CPI结构变化

• 食品价格：10月食品价格下降0.4%，降幅收窄，鲜菜价格上涨0.3%，猪肉价格下降10.1%。
• 非食品价格：10月非食品价格上涨2.4%，服务类项目贡献率高达54%，成为CPI上涨主力。
• 11月CPI预测：预计增长1.8-1.9%，全年CPI温和上涨。

2. PPI上涨动力

• “三黑一色”产品价格高企：尤其是黑色和有色金属价格涨幅较大，是PPI上涨的主要原因。
• PPI下行压力：受去产能政策影响，PPI下行速度缓慢，预计全年PPI增长6.3%。

3. 固定资产投资

• 全国固定资产投资：1-10月增长7.3%，民间投资增长5.8%，增速差距持续收窄。
• 第三产业投资占比下降：民间投资在第三产业中的占比下降，成为民间投资下行的主要原因。
• 制造业投资结构优化：钢铁、有色、煤炭等去产能行业投资持续负增长，而计算机通信等新兴产业投资保持增长。

4. 基建投资

• 基建投资高位增长：1-10月基建投资同比增长15.9%，预计2017年维持高位，但2018年上半年面临下行压力。
• 国家预算内资金领先：国家预算内资金增速领先基建投资约1年，是基建投资的重要推动力。

5. 房地产市场

• 销售面积增速下降：10月销售面积增速降至8.2%，表明房地产市场逐步降温。
• 去库存主要在二三线城市：销售面积占比变化表明去库存趋势向三四线城市转移。
• 土地购置面积分化：一线和二线城市购置面积增速下降，三线城市则显著上升。
• 资金来源趋紧：房地产资金来源增速下降，尤其是“其他资金”来源（如个人按揭贷款）增速显著下滑，未来房地产开发投资增速将下降。

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风险提示

• 宏观经济下行：四季度经济增长面临下行压力。
• 政策变动风险：房地产调控政策和去产能政策可能对市场产生进一步影响。

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投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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