20130819-广发证券-海螺水泥-600585.SH-业绩增速拐点如期出现_旺季涨价值得期待_12页_978kb

海螺水泥 (600585.SH) 总结

核心内容

海螺水泥在2013年上半年实现了销量和盈利的显著增长，主要得益于中西部地区产能扩张和需求提升，以及煤炭价格下降带来的成本优势。尽管吨收入略有下滑，但通过有效的费用控制，公司保持了稳定的吨利润水平。随着下半年旺季的到来，水泥价格有望进一步上涨，公司盈利前景乐观。

主要观点

• 销量增长显著：公司上半年销量达到10300万吨，同比增长28%，其中中西部地区销量增速远超整体水平，分别为57%和41%。
• 盈利能力环比改善：公司单季度吨收入和吨毛利均出现环比提升，2季度吨收入约240元/吨，吨毛利约74元/吨，盈利趋势拐点已出现。
• 成本下降显著：煤炭价格大幅下滑是吨成本下降的主要原因，吨成本同比下降22元/吨。
• 市占率提升：公司上半年市场占有率由8.6%提升至9.4%，提升了0.8个百分点。
• 盈利预测乐观：预计公司2013-2015年EPS分别为1.49、1.87和2.25元/股，业绩存在超预期空间。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

关键信息

上半年财务表现

• 营业收入：235.87亿元，同比增长14.73%
• 营业利润：36.35亿元，同比增长16.86%
• 利润总额：40.61亿元，同比增长11.61%
• 归属于上市公司股东的净利润：30.60亿元，同比增长4.89%
• 每股收益：0.58元，同比增长5.45%
• 毛利率：28.25%，同比提升1.34个百分点
• 三项费用率：11.63%，同比上升0.43个百分点

成本与收入分析

• 吨收入：由去年同期的255元/吨下降至229元/吨，下降26元/吨
• 吨成本：同比下降22元/吨，主要由于煤炭价格下降
• 吨毛利：由去年同期的69元/吨下降至65元/吨，小幅下滑4元/吨
• 吨营业利润：由去年同期的68元/吨下降至62元/吨，小幅下滑3元/吨

区域表现

• 中西部地区：销量增长显著，主要由于产能投放和当地需求旺盛
• 华东和华南市场：水泥价格高于去年同期，库存压力较小，为旺季涨价奠定基础
• 产能利用率：7-8月江浙沪皖地区水泥产能利用率大幅提升，有利于价格回升

未来展望

• 旺季涨价预期：公司预计下半年水泥价格将显著上涨，盈利有望超预期
• 行业环境：房地产回暖和“稳增长”政策将支持水泥需求
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为1.49、1.87和2.25元/股，盈利空间较大

估值指标

风险提示

• 固定资产投资增速持续下滑
• 宏观和房地产政策收紧
• 煤价大幅上涨

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：15.85元
• 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上

联系信息

• 分析师：邹戈 (S0260512020001)
• 联系方式：zouge@gf.com.cn, 021-60750616
• 研究助理：
  • 谢璐：xielu@gf.com.cn, 021-60750630
  • 范佳璨：fanjiali@gf.com.cn, 021-60750613

附注

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任
• 报告日期：2013-08-19
• 报告来源：广发证券发展研究中心