海螺水泥（600585）总结
核心内容
海螺水泥发布2022年第一季度财报，显示其业绩受到需求低迷影响，但价格有所上涨，整体吨毛利仍保持稳定。公司预计随着疫情好转，Q2业绩将有所改善。
主要观点
- Q1业绩表现：公司2022年第一季度实现收入255亿元，同比下滑26.1%；归母净利润49.3亿元，同比下滑15.2%；扣非归母净利润45.7亿元，同比下滑16.2%。
- 需求与价格变化：Q1水泥销量下滑，但价格同比上涨约40元/吨。4月份以来，由于疫情影响，需求持续低迷，库存压力加大，价格开始下滑，截至4月22日，华东水泥均价为525元/吨，年同比高14元/吨。
- 区域表现：华东地区水泥需求相比其他区域更具韧性，未来疫情好转后，需求释放有望推动水泥价格快速上涨。
- 产能扩张：公司21年底拥有熟料/水泥产能2.69/3.84亿吨，骨料6580万吨，混凝土1470万立方米。2022年计划资本性支出235亿元，同比增加47%，预计新增熟料/水泥/骨料产能460/140/4400万吨、商混1020万立方米，进一步巩固市场份额。
- 财务表现：Q1整体毛利率为31.4%，同比提升4.5个百分点，但环比下降3.8个百分点。期间费用率7.2%，同比上升1.4个百分点。期末资产负债率14.9%，较21年末下降1.9个百分点，资本结构进一步优化。Q1实现经营性现金流净流入28.7亿元，期末货币资金667亿元，较21年底下降28亿元。
- 产业扩张与新能源：公司持续加大资本支出，加快延伸上下游产业链并推进新能源产业发展。2021年光伏发电装机容量达200MW，预计2022年将达到1GW，打造新的产业增长极。
- 分红与盈利预测：公司预计2021年分红126.1亿元，分红率提升至37.91%。维持2022-2024年净利润预测为351/365/374亿元，参考可比公司，给予2022年7倍PE估值，目标价46.41元。
- 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
关键信息
财务数据和估值
| 财务指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
176,242.68 |
167,952.66 |
176,004.61 |
182,902.98 |
187,948.67 |
| 增长率(%) |
12.23 |
-4.70 |
4.79 |
3.92 |
2.76 |
| EBITDA(百万元) |
48,855.92 |
47,986.27 |
50,368.05 |
52,076.09 |
53,254.00 |
| 净利润(百万元) |
35,129.69 |
33,267.07 |
35,140.50 |
36,460.06 |
37,429.32 |
| 增长率(%) |
4.58 |
-5.30 |
5.63 |
3.76 |
2.66 |
| EPS(元/股) |
6.63 |
6.28 |
6.63 |
6.88 |
7.06 |
| 市盈率(P/E) |
6.05 |
6.39 |
6.05 |
5.83 |
5.68 |
| 市净率(P/B) |
1.31 |
1.16 |
1.03 |
0.93 |
0.84 |
| 市销率(P/S) |
1.21 |
1.27 |
1.21 |
1.16 |
1.13 |
| EV/EBITDA |
4.08 |
2.74 |
1.97 |
1.38 |
0.74 |
投资评级
| 行业 |
建筑材料/水泥 |
| 6个月评级 |
买入（维持评级） |
| 当前价格 |
40.1元 |
| 目标价格 |
46.41元 |
基本数据
| 指标 |
数据 |
| A股总股本(百万股) |
3,999.70 |
| 流通A股股本(百万股) |
3,999.70 |
| A股总市值(百万元) |
160,388.07 |
| 流通A股市值(百万元) |
160,388.07 |
| 每股净资产(元) |
35.52 |
| 资产负债率(%) |
14.94 |
| 一年内最高/最低(元) |
50.93/33.80 |
可比公司估值
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
当前价格（元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 000672.SZ |
上峰水泥 |
170 |
20.89 |
2.87 |
7.28 |
| 000877.SZ |
天山股份 |
1,027 |
11.86 |
1.56 |
8.18 |
| 600801.SH |
华新水泥 |
456 |
21.75 |
2.96 |
7.36 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
6.42 |
| 600585.SH |
海螺水泥 |
2,125 |
40.10 |
6.63 |
6.05 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
12.23% |
-4.70% |
4.79% |
3.92% |
2.76% |
| 营业利润增长率 |
5.02% |
-6.83% |
6.09% |
3.93% |
2.54% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
4.58% |
-5.30% |
5.63% |
3.76% |
2.66% |
| 毛利率 |
29.16% |
29.63% |
30.78% |
30.75% |
30.99% |
| 净利率 |
19.93% |
19.81% |
19.97% |
19.93% |
19.91% |
| ROE |
21.71% |
18.11% |
17.06% |
15.88% |
14.74% |
| ROIC |
43.18% |
36.98% |
33.71% |
38.33% |
41.03% |
| 资产负债率 |
16.30% |
16.78% |
13.54% |
13.49% |
11.15% |
| 净负债率 |
-30.75% |
-30.07% |
-43.44% |
-50.44% |
-57.85% |
| 流动比率 |
4.66 |
3.78 |
5.75 |
6.00 |
7.64 |
| 速动比率 |
4.38 |
3.48 |
5.58 |
5.70 |
7.44 |
股价走势
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风险提示
分析师声明
本报告由分析师鲍荣富、王涛、武慧东撰写，旨在提供专业分析，不构成投资建议，不与报酬直接相关。
