20180211-广发证券-海螺水泥-600585.SH-行业景气延续_龙头盈利抬升_9页_686kb

海螺水泥 (600585.SH) 总结

核心内容

海螺水泥作为水泥行业龙头，2017年四季度业绩显著提升，全年盈利大幅修正，2018年行业景气度预计持续，公司盈利将进一步增长。分析指出，行业供需关系偏紧，环保政策推动供给端收缩，叠加错峰停产，带动水泥价格上涨，提升龙头盈利能力。

主要观点

• 2017年四季度业绩表现突出：公司预计2017年归属净利润同比增加59.7亿-76.8亿，同比增长70%-90%，全年业绩为145亿-162.1亿元。Q4归属净利润为47亿-64亿，创历史新高，主要受益于华东水泥价格大幅上涨，均价达529元/吨，环比上涨42%。
• 2018年行业景气延续：预计行业需求保持较强韧性，供给端继续收缩，环保政策趋严，水泥价格和盈利弹性将提升。行业中期和中长期格局持续优化，龙头企业市场集中度加快提升，呈现强者恒强态势。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为2.98、3.83、3.36元，对应PE分别为10倍、8倍、9倍，PB分别为1.84倍、1.54倍、1.35倍，维持“买入”评级。
• 财务表现：公司毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC增长显著，现金流状况良好，尤其是2018年经营活动现金流大幅增长，反映公司盈利能力和运营效率提升。

关键信息

行业背景

• 供需关系：2017年全国水泥产量增速为-0.2%，但水泥价格高开高走，呈现上升趋势。2018年行业供需关系仍偏紧，需求平稳，供给收缩。
• 环保政策：环保限产和错峰生产持续影响行业供给，推动价格上涨。
• 政策支持：地产政策宽松，需求保持韧性。

公司财务数据

• 营业收入：预计2017年为750.39亿元，同比增长34.16%；2018年为836.86亿元，同比增长11.52%；2019年为815.46亿元，同比下降2.56%。
• 净利润：预计2017年为157.87亿元，同比增长85.08%；2018年为202.74亿元，同比增长28.42%；2019年为178.26亿元，同比下降12.08%。
• 毛利率：从2015年的27.6%提升至2017年的36.0%，2018年进一步升至40.6%。
• 净利率：从2015年的15.0%提升至2017年的21.8%，2018年达25.1%。
• 资产负债率：从2015年的30.1%下降至2019年的20.9%，显示公司财务结构稳健。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为行业龙头，具有明显成本优势和竞争力，是行业去产量的主要受益者，2018年行业高景气有望延续，盈利弹性进一步提升。

风险提示

• 固定资产投资大幅下滑
• 地产投资大幅下滑
• 新增供给大幅增加
• 企业协同破裂
• 错峰停产不达预期
• 环保限产不达预期

盈利预测关键假设

财务比率

图表索引

• 图1：公司归属净利润（万元）
• 图2：华东地区水泥价格（元/吨）
• 图3：公司Q4归属净利润创新高（万元）
• 图4：2017年1-12月水泥累计产量同比下降0.2%
• 图5：2010-2011年新增产能冲击较大，目前新增产能较少
• 图6：海螺吨归属净利（元/吨）

相关研究

• 2017-10-30：海螺水泥（600585.SH）：盈利突出，龙头风采
• 2017-08-23：海螺水泥（600585.SH）：盈利大幅改善，龙头风采依旧
• 2017-04-27：海螺水泥（600585.SH）：盈利改善明显，一季度业绩大幅增长

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。
• 徐笔龙：分析师，南京大学管理学硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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