20130529-申万宏源-中国太保-601601.SH-寿险新单领先增长同业_产险盈利好于预期_16页_2mb

中国太保（601601）研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国太保在2013年的寿险与产险业务表现，指出其在寿险新单增长、产险盈利稳定、投资回报率保守等方面具有竞争优势。报告建议增持中国太保股票，认为其估值具有安全边际，且业务增长潜力大。

主要观点

寿险业务表现

• 新单增长领先同业：太保寿险2013年个险新单保费持续快速增长，领先于行业平均水平。
• 聚焦个险与期交：太保寿险坚持“聚焦个险，聚焦期交”的策略，2013年目标为增员持平、营销员产能提升10%以上。
• 银保渠道面临压力：受行业整体销售环境影响，银保新单保费预计前四个月下滑40%左右，但通过推出高现金价值产品，4月银保新单保费增速回升至35%。
• 价值增长稳定：太保寿险产品结构稳定，新业务价值增速为8%，高于行业平均水平。
• 增员难度加大：行业增员环境趋紧，太保寿险营销员人数增长有限，但产能持续提升。

产险业务表现

• 市场份额稳中有升：太保产险在2013年实现保费增速高于行业平均，市场份额稳定。
• 综合成本率优于预期：2013年一季度综合成本率为97%，优于行业平均的98.2%。
• 盈利能力稳定：尽管行业竞争加剧，但太保产险在综合成本率控制方面表现优异，预计成本率小幅上升但幅度有限。
• 车险费率市场化影响中性：车险费率市场化改革将逐步实施，但恶性价格战可能性不大，盈利能力有望维持。

关键信息

市场数据

基础数据

投资风格

• 中国太保投资风格较为谨慎，注重净投资收益率。
• 偏好基础设施债权计划，此类投资期限长、收益率高且稳定。
• 投资收益率假设较为保守，内含价值计算假设贴现率11.5%，高于行业平均水平。

偿付能力

• 太保集团偿付能力充足率312%，远高于监管要求。
• 为寿险与产险业务提供持续注资能力。

盈利预测（单位：百万元）

投资建议

• 投资评级：买入（Buy）
• 估值：24元/股
• 建议：增持，认为其估值显著低估，且业务增长稳健，风险较低。

图表与数据来源

• 图1：银保负增长致太保寿险保费增速放缓
• 图2：太保寿险保费增幅波动较大
• 图3：太保寿险市场份额近年来维持10%左右，稳中有升
• 图4：个险代理人增员困难持续
• 图5：相比平安，太保个人产能提升空间仍大
• 图6：太保寿险个险新单保费增速稳定，且领先同业
• 图7：太保寿险银保渠道面临持续压力
• 图8：太保产险市场份额近年来保持稳定，且略有提升
• 图9：2013年太保产险保费增速高于行业平均
• 图10：太保产险综合成本率有所提升，承保利润率未来或进一步下滑
• 图11：太保产险利润占比有所下滑
• 图12：中国太保投资收益率较为稳定，略高于行业平均水平
• 图13：中国太保另类投资占比较高
• 图14：寿险新业务价值增速
• 图15：财产险业务为集团贡献稳定利润

数据来源

• 公司资料
• 保监会
• 申万研究
• 公开资料整理

投资风格与策略

• 中国太保投资风格以安全性为主，注重净投资收益率。
• 偏好长期固定收益类投资，如基础设施债权计划，有助于提升投资收益的稳定性。

风险提示与免责声明

• 报告基于公开信息，不保证信息的准确性或完整性。
• 投资建议仅供参考，不构成个人投资决策的唯一依据。
• 投资有风险，需谨慎对待。