深度报告-20221110-国元证券-商络电子-300975.SZ-首次覆盖报告_乘国产化替代东风_分销领军快速成长_34页_3mb

报告摘要

商络电子首次覆盖报告总结

核心内容

商络电子（300975.SZ）是一家国内领先的电子元器件分销商，自1999年成立以来，业务规模快速扩张。公司主要面向网络通信、汽车电子、工业控制、消费电子等应用领域，为电子产品制造商提供电子元器件产品分销服务。随着国产替代趋势的加速，公司把握市场机遇，实现业务快速增长。2017-2021年，公司营业收入CAGR达33.75%，扣非归母净利润CAGR达28.71%。2022年前三季度，公司营收43.82亿元，同比增长13.56%；归母净利润1.18亿元，后续有望逐步回暖。

主要观点

业务增长强劲：公司业务规模持续扩大，特别是在主动及其他电子元器件领域，2022年上半年主动及其他电子元器件收入达16.59亿元，同比增长72%，占营收比例达57%。
现金流改善显著：公司通过建立完善的应收账款管理体系和融资渠道，实现经营现金流量净额增长，2022年三季度末经营现金流量净额为0.59亿元，同比增长7.59亿元。
行业前景广阔：随着5G、人工智能、物联网、自动化设备、电动汽车等产业快速发展，电子元器件需求持续增长，行业景气度上行，分销商在产业链中扮演重要角色，具备广阔成长空间。
代理产品线丰富：公司已获得90余家国内外知名原厂的代理资质，包括TDK、Samsung、Yageo、TE、兆易创新、长鑫存储等，覆盖多个领域，如汽车电子、新能源、服务器等。
客户资源优质：公司主要客户包括阳光电源、锦浪科技、禾迈股份、宁德时代、比亚迪、蔚来汽车、大疆、中车时代电气等知名企业。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为59.35亿元、77.40亿元、105.20亿元，归母净利润分别为1.56亿元、2.55亿元、3.54亿元，对应PE分别为27.99倍、17.16倍、12.35倍，给予2023年25倍目标PE，对应目标价为10.00元，首次推荐“买入”评级。

关键信息

代理品牌与客户拓展

原厂授权：公司已获得90余家国内外知名原厂的代理资质，包括TDK、Samsung、Yageo、顺络电子、TE、乐山无线电、兆易创新、长鑫存储等。
客户拓展：公司在汽车电子、新能源及服务器等领域拓展了多个优质客户，包括宁德时代、比亚迪、蔚来汽车、零跑汽车、禾赛科技、大疆、中车时代电气、英博尔、经纬恒润等。

财务表现

营业收入：2017-2021年CAGR为33.75%，2021年营收达53.63亿元，同比增长71.94%。
扣非归母净利润：2017-2021年CAGR为28.71%，2021年扣非归母净利润为2.21亿元，同比增长62.71%。
现金流改善：2022年三季度末经营现金流量净额为0.59亿元，同比增长7.59亿元。
资产周转率：2021年总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率分别为2.10、4.12、9.08次，稳步提升。

供应链与数字化建设

供应链体系：公司建立了完善的“采、销、存”供应链体系，通过南京、深圳、香港设立大型仓储物流中心，配备WMS、无线扫描系统、自动贴标系统等，提升物流效率。
数字化平台：公司持续推进数字化建设，包括商络数字化运营平台(DOP)、智能仓储物流中心、扩充分销产品线等项目，旨在提升运营效率与客户体验。
融资渠道：公司获得的银行授信额度持续增长，截至2022年二季度末达22.04亿元，具备充足的资金支持未来发展。

行业分析

政策支持：国家出台多项政策支持电子元器件产业发展，如《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023年）》、《“十四五”数字经济发展规划》等，推动行业增长。
行业集中度提升：国际分销商通过并购整合提升市场份额，国内分销商亦有望通过类似策略实现扩张。
本土分销商优势：中国本土分销商在本土市场具有更强的响应能力和客户理解力，具备良好的成长潜力。

风险提示

产品代理授权取消或不能续约的风险：原厂授权是公司业务的重要支撑，存在授权变更的风险。
新冠疫情带来的风险：疫情可能对公司的业务运营和现金流产生影响。

投资建议

首次推荐“买入”评级：当前股价为6.94元，目标价为10.00元，目标期限为6个月。

财务数据摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3118.96	5362.80	5934.69	7739.94	10520.46
归母净利润(百万元)	149.61	236.27	156.19	254.79	354.02
每股收益(元)	0.24	0.38	0.25	0.40	0.56
市盈率(P/E)	29.01	18.37	27.99	17.16	12.35