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海思科（002653）2022年报点评：环泊酚持续增长，国际化+BD有望取得突破

公司表现

海思科2022年营收3,015百万元，同比增长9%；归母净利润277百万元，同比下降197%；扣非归母净利润96千万元，同比增长1714%。麻醉产品中，环泊酚销售额43.5亿元，增长6268%，准入覆盖1,300家医院，2023年销售目标超1000万支。其他板块，原料药及专利技术收入75亿元，同比增长72%；肠外营养销售64亿元，同比下降247%；其他适应症收入37亿元，同比增长254%。费用方面，销售费用率37.7%（上升25个百分点），管理费用率10.9%（下降18个百分点），研发费用率14.9%（下降0.8个百分点），扣非净利率32%（上升19个百分点），增长显著。

研发进展

公司研发项目快速推进，多产品进入临床后期。环泊酚美国III期临床持续推进；HSK16149糖尿病外周神经痛已递交NDA；HSK76532型糖尿病已递交NDA申请；HSK21542术后镇痛/瘙痒即将NDA申报；HSK31679和HSK29116处于临床阶段；HSK40118、HSK38008、HSK31858预计2023年进入I期临床或II期临床。2024-2025年有望集齐4款创新药，销售峰值预计55-75亿元。其他如HSK3486麻醉诱导在美国III期临床进展顺利，计划2023年拓展欧洲市场。

国际化与外部合作

公司推进国际化战略，2023年计划在美国和欧洲开展更多临床试验。对外合作方面，引进利鲁唑口腔膜EXSERVANTM（渐冻症），公司将负责中国注册和商业化，积极准备上市申请，望贡献新增长点。

盈利预测与投资评级

根据调整后预测，2023年归母净利润31亿元（下调自原40亿元），2024年41亿元，2025年60亿元。当前市值对应PE分别为102倍、76倍、51倍。维持“买入”评级，基于环泊酚商业潜力大、新药规模效应显现、对外授权增厚利润以及中长期业绩加速。风险包括创新药放量不及预期、药品降价或带量采购风险。

关键财务指标摘要

• 2022年毛利率69%，净利率9%。预计2023-2025年收入增长分别为25%、20%、21%，净利润增长分别为10%、34%、48%。