深度报告-20220728-浙商证券-海大集团-002311.SZ-海大集团深度报告_五优势再看海大_高成长依然可期_29页_3mb

海大集团深度报告总结

核心内容概览

海大集团（002311）是国内农牧行业的优质白马企业，深耕饲料行业多年，形成了以饲料为核心、动保、种苗、养殖及食品加工为辅的一体化农牧集团。公司凭借五大核心优势，构建了强大的竞争壁垒，实现了持续稳健增长。2022年7月28日发布的报告指出，公司2021年饲料销量达到1877万吨，位列全国第二，预计2025年将实现年产饲料4000万吨的目标。

主要观点

• 行业定位：公司是饲料行业的龙头企业，通过产品+服务模式增强竞争力。

• 行业趋势：饲料行业进入存量竞争阶段，集中度提升，大企业具备整合中小企业的优势。

• 五大优势：

  1. 产品品类丰富：是国内少数能同时生产销售鱼、虾、猪、肉禽、蛋禽饲料的企业，产品结构组合带来高毛利率。
  2. 采、配、销联动：通过采购、配方、销售的紧密配合，实现成本控制和市场需求匹配。
  3. 专业研发团队：管理层多毕业于农业类高校，具备深厚行业经验和研发能力，构建了行业领先的全产业链研发体系。
  4. 技术服务体系：拥有9000多人技术服务团队，为养殖户提供全方位服务，增强客户粘性。
  5. 高激励机制：通过股权激励计划稳定核心人才，提升运营效率。

• 战略布局：公司积极布局生猪及禽养殖，推动饲料产销向4000万吨目标迈进，同时拓展海外业务，已覆盖东南亚、美洲及非洲市场。

• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为1078.5亿元、1310.2亿元、1566.8亿元，同比增长25.9%、21.5%、19.6%；归母净利润分别为33.68亿元、52.56亿元、58.52亿元，同比增长111.06%、56.03%、11.33%。

• 估值分析：公司具备全产业链优势，业绩波动低于同行，给予2022年40X净利润估值，对应目标价81.2元/股，评级为“买入”。

关键信息

业务结构

• 饲料业务：公司核心业务，贡献85%以上的毛利润，2021年饲料销量1877万吨，年复合增长率25.1%。
• 养殖业务：2021年生猪销量200万头，预计2022-2024年分别销售300万、350万、400万头，提升养殖板块盈利。
• 动保及种苗：虽然营收占比小，但增速高，2021年收入分别为8.55亿元和8.92亿元，增速均在30%以上，毛利率均超50%。
• 贸易及其他：贸易业务收入占比稳定，2021年为63.9亿元，预计未来三年增长10%。

财务表现

• 营收增长：2006年至2021年营收年复合增长率30.8%，2021年达860亿元。
• 盈利能力：2021年归母净利润16亿元，2022年预计达33.68亿元，同比增长111.06%。
• 成本控制：公司通过集团集中采购与区域灵活采购相结合，以及期货工具控制原材料价格波动，保持良好的毛利率。

股权激励

• 公司通过多期股权激励计划，保障核心团队稳定，推动战略目标的实现。2021年股权激励计划覆盖4000多名员工，设定明确的行权条件，确保2025年饲料销量达到4000万吨。

风险提示

• 原材料价格波动：玉米、豆粕等价格波动可能影响毛利率。
• 动物疫病爆发：疫病可能影响养殖业，进而影响饲料需求和公司盈利。
• 食品安全风险：一旦发生食品安全问题，将对公司声誉和经营造成重大影响。

估值与评级

• 当前价格：57.65元/股。
• 盈利预测：2022年每股收益2.03元，2023年3.16元，2024年3.52元。
• 估值：公司历史估值在35-45X区间，2022年给予40X估值，对应目标价81.2元/股，评级为“买入”。

总结

海大集团凭借其丰富的产品线、高效的采配销体系、专业的研发团队、全面的技术服务体系以及高激励机制，成为饲料行业的领军企业。随着公司向4000万吨饲料产量目标迈进，以及养殖业务的持续扩展，公司未来仍具备较高的成长性。报告指出，公司具备较强的抗风险能力和盈利能力，是值得长期关注的优质白马股。