“海外映射”系列之五：海外铝电解电容产业链涨价不断，关注国内投资机会-20180109-广发证券-11页-1mb

海外铝电解电容产业链涨价分析及国内投资机会

核心内容概述

本报告分析了海外铝电解电容产业链近期出现的缺货趋势及由此引发的股价上涨现象，同时探讨了需求端与供给端的变化对国内市场的影响，并提出了相关投资建议。

主要观点

• 海外产业链缺货趋势确立：自2017年11月以来，台湾地区铝电解电容厂商股价大幅上涨，其中立隆电子、钰邦、智宝、金山电、凯美等公司涨幅均超过25%，立敦涨幅达70.74%。日系龙头Nippon Chemi-con和Nichicon近一年涨幅分别为80%和48%，显示海外产业链正面临结构性短缺。
• 需求端转移：日本厂商因成本高、利润率低及专注高附加值领域，逐步退出中低端市场，导致需求向中国大陆及台湾地区转移。
• 供给端短缺加剧：上游电子铝箔因日本厂商结构调整、铝原料价格上涨、环保政策趋严等因素，出现供不应求局面，价格持续上涨，进而影响下游铝电解电容市场。
• 投资机会显现：大陆铝电解电容产业链将受益于订单增长和全球涨价潮，具备利润弹性，建议关注艾华集团、江海股份等电容厂商及东阳光科、华锋股份、桂东电力等铝箔供应商。

关键信息

需求端变化

• 日系厂商占据全球铝电解电容市场份额超60%，因亏损退出中低端市场。
• 消费类电子电容需求向中国大陆及台湾转移，因日系厂商专注汽车电子、工业等领域。
• 消费性电子产品占全球铝电解电容应用的45%，工业类占23%。
• 2017年全球铝电解电容市场规模预计为82亿美元，年增长率3%-5%。

供给端变化

• 电极箔是铝电解电容核心材料，占生产成本30%-60%。
• 中国大陆是全球铝箔主要生产地，占产量约70%-80%。
• 铝价上涨带动铝箔价格上涨，2017年10月至11月铝原料价格上涨8%-10%。
• 环保政策严格限制产能，部分小型铝箔厂停产，造成供应紧张。
• 铝箔短缺已导致下游电容厂商交货周期延长，部分厂商交货周期达半年。

投资建议

• 建议关注国内铝电解电容器厂商：艾华集团、江海股份。
• 建议关注上游铝箔供应商：东阳光科、华锋股份、桂东电力（桂东电子控股股东）及其他国内电子铝箔厂商。

风险提示

• 铝价波动风险：上游原材料铝价变化将影响下游产品毛利率。
• 需求转移不及预期：日系厂商退出可能未达预期，影响大陆及台湾市场订单增长。
• 环保政策风险：环保政策变化可能影响国内电子铝箔供应量，造成价格波动。

行业评级

• 行业评级：买入

投资评级说明

总结

海外铝电解电容产业链因日系厂商退出中低端市场及上游铝箔短缺，出现明显涨价趋势。需求向中国大陆及台湾地区转移，为国内产业链带来增长机遇。建议投资者关注具备技术优势和产能优势的电容及铝箔厂商，同时警惕铝价波动、需求转移不及预期及环保政策变化等风险因素。