20150924-中泰证券-美国加息的蝴蝶效应（十）_大宗商品步入下行周期_18页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了大宗商品价格的长周期性及其与宏观经济、美元走势、供需关系等之间的关联，指出当前大宗商品已步入下行周期，并对工业金属价格的未来走势提出了具体预测。

主要观点

• 大宗商品价格具有明显的长周期性，完整的周期约为30年，其中上涨周期约10年，盘整周期约20年。
• 大宗商品价格波动与宏观经济周期密切相关，尤其在经济过热和滞胀初期，价格往往上涨。
• 美元贬值是大宗商品牛市的直接触发因素，美元指数与CRB商品价格指数呈反向相关关系。
• 供求关系是决定大宗商品价格变动的关键因素，尤其是中国重化工建设对有色金属需求的增加。
• 厄尔尼诺现象对农产品和有色金属的产量产生显著影响，导致价格波动。
• 量化宽松政策释放的流动性曾推动大宗商品价格上涨，但随着政策退出，价格开始回落。
• 当前全球经济放缓，大宗商品总体处于供大于求状态，进入调整周期。
• 嘉能可事件将促使工业金属价格进入快速下跌通道，铜、锡、锌等金属面临大幅下跌风险。

关键信息

大宗商品价格的长周期性

• 1970年后大宗商品价格逐渐市场化，经历多次周期性波动。
• 第一轮上涨周期（1970-1980）：CCI与CRB现货指数增长约2倍。
• 第二轮上涨周期（2001-2011）：CCI与CRB现货指数增长约1.5倍。
• 当前预计进入盘整期，CCI延续指数波动范围约为240-440点，CRB现货指数波动范围约为300-600点。

大宗商品价格的影响因素

• 美元走势：美元贬值推动商品价格上涨，美元升值则导致价格下跌。
• 供需关系：中国重化工建设、人口增长等推动了对大宗商品的需求，导致价格上涨。
• 厄尔尼诺现象：影响农产品和有色金属产量，导致价格波动。
• 货币政策：量化宽松政策曾释放流动性，推动商品价格上涨，但随着政策退出，价格开始回落。

大宗商品前景分析

• 全球经济放缓：各国制造业PMI疲软，中国经济增速下降，大宗商品总体供大于求。
• 美元升值周期：美元指数走强，大宗商品价格面临进一步下跌压力。
• 工业金属下跌风险：嘉能可因亏损被迫抛售库存，可能引发铜、锡、锌等金属价格快速下跌。

图表概览

• 图表1：CRB商品价格指数构成
• 图表2：CRB各商品价格指数走势
• 图表3：CRB商品价格指数变动数据统计
• 图表4：美国经济周期与新屋开工量
• 图表5：美国通胀在1940-50和1970-80出现峰值
• 图表6：美国经济增速与CRB现货指数
• 图表7：美国新屋开工量与CRB现货指数
• 图表8：美元指数贬值与大宗商品牛市的关系
• 图表9：大宗商品牛市中金属表现最为突出
• 图表10：铜领跑金属价格涨势
• 图表11：精铜供不应求推升铜价
• 图表12：次贷危机后镍供求失衡
• 图表13：中国经济发展带动大宗商品价格上涨
• 图表14：2001年中国经济持续高速发展
• 图表15：中国精炼铜消费远高于全球增速
• 图表16：中国镍消费增速高于全球
• 图表17：中国精铝消费增速高于全球
• 图表18：厄尔尼诺年份小麦价格上涨
• 图表19：厄尔尼诺使小麦减产
• 图表20：厄尔尼诺年份大豆价格下跌
• 图表21：厄尔尼诺降水多提高大豆产量
• 图表22：厄尔尼诺年份镍矿价格上涨
• 图表23：厄尔尼诺使镍矿减产
• 图表24：厄尔尼诺年份铜矿价格上涨
• 图表25：厄尔尼诺增大了铜矿的开采难度
• 图表26：美国四轮量化宽松政策推动大宗商品价格上涨
• 图表27：全球经济总体增速放缓
• 图表28：全球多数国家制造业PMI数据疲软
• 图表29：美国新屋开工量缓速上升
• 图表30：中国经济增长速度持续下降
• 图表31：精炼铜供给略大于需求
• 图表32：全球镍的供给与需求差不断扩大
• 图表33：农作物价格呈下跌趋势
• 图表34：RJ/CRB指数与WTI原油价格变动趋势相近
• 图表35：金属是第二轮上涨中的异常品类

重要声明

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