20170313-申万宏源-久其软件-002279.SZ-深度研究_5大项考核证实新业务周期_上调_买入_评级_（算法系列深度研究之三）_21页_1mb

久其软件 (002279) 深度研究报告总结

核心内容

本报告对久其软件进行了深度研究，指出其在2017年3月13日上调了投资评级至“买入”，并基于业务转型、要素升级、执行力验证、财务比较及盈利预测等方面进行了分析。

主要观点

1. 业务转型
   久其软件的业务从传统的财务管控软件逐步向大数据、人工智能和移动营销等新兴领域转型，形成了以大数据为核心的服务产品线。这种转型使久其软件从“集中—分散—集中”的模式中获得成长。

2. 要素升级
   久其软件完成了商业模式、客户资源与技术禀赋三大要素的升级，形成以大数据为核心的服务产品线，从而实现了收入增长189.8%、利润增长591%、人均利润增长451.7%等显著财务提升。

3. 执行力验证
   久其软件凭借其独特的产品技术与客户粘性策略，实现了稳定的收入增长。亿起联和华夏电通的加入进一步增强了公司的执行力，成为其转型成功的重要因素。

4. 财务比较
   久其软件在A股市场中被认为是政务软件领域的领先者，其运营资本投入回报、经常性净利率、人均净利等财务指标均优于其他可比公司。

5. 盈利预测
   久其软件的盈利预测基于逐项业务拆分，预测2016/2017/2018年收入分别为12.67亿、23.34亿、30.25亿，利润分别为2.31亿、3.75亿、4.62亿，显示其持续增长潜力。

关键信息

• 市场数据

  • 2017年3月10日收盘价：17.94元
  • 一年内最高/最低：61.99/14.89元
  • 市净率：4.8
  • 流通A股市值：3608百万元
  • 上证指数/深证成指：3212.76/10451.01

• 财务表现

  • 2016年净利润：2.31亿，同比增长71.14%
  • 2017年净利润：3.75亿，同比增长62.34%
  • 2018年净利润：4.62亿，同比增长23.20%
  • 2017年PE：26X，估值处于历史底部
  • 2016/2017/2018年收入增速分别为76.79%、84.21%、29.61%

• 盈利预测

  • 2016/2017/2018年收入增速预测分别为28%、30%、28%
  • 2016/2017/2018年利润增速预测分别为71%、62%、23%
  • 采用行业平均35倍动态PE，对应市值涨幅空间为35%

股价表现催化剂

• 超越市场预期的业绩增长
• BI到人工智能的转型
• 持续抢占市场份额

关键假设点

• 电子政务和集团管控业务收入增速：2016年28%、2017年30%、2018年28%
• 移动营销业务收入增速：2016年65%、2017年35%、2018年15%
• 大数据增值服务业务收入增速：2016年75%、2017年30%、2018年30%

风险提示

• 业务线收入增速不达预期

附录

• 图表目录

  • 图1：管理软件公司的两次收入增速高峰
  • 图2：国内管理软件市场规模
  • 图3：软件技术由主动变化转入被动变化
  • 图4：久其软件新产品线的技术均来自老产品线衍生
  • 图5：久其软件通过产品化和互联网化解决商业模式弊端
  • 图6：完成三要素升级后久其业务开始集中
  • 图7：2008年报表管理市场情况
  • 图8：久其软件早年的竞争策略
  • 图9：母公司单季度收入同比增长情况
  • 图10：久其软件月市盈率（PE，TTM）

• 表格目录

  • 表1：久其软件凭借产品质量获取客户
  • 表2：A股主要并购公司2015年对2012年经营数据的提升比例
  • 表3：亿起联、多盟和亿动的三年财务数据比较
  • 表4：亿起联的媒体App资源分布
  • 表5：华夏电通和华宇软件的数据比较
  • 表6：新增运营资本投入回报
  • 表7：久其软件利润能力
  • 表8：久其软件业务分拆明细
  • 表9：久其软件盈利预测模型
  • 表10：母公司报表情况可以代表综合收入
  • 表11：久其软件历史业绩收入
  • 表12：久其软件电子政务和集团管控业务收入预测
  • 表13：亿起联收入预测
  • 表14：上海移通收入预测
  • 表15：久其软件利润表预测
  • 表16：主要可比公司的估值情况
  • 附表1：计算机主要可比并购公司2012年和2015年的财务数字细节

本报告综合分析了久其软件的业务路径、财务表现和市场地位，确认其在A股市场中的领先地位，并上调了投资评级。