20131013-申万宏源-久其软件-002279.SZ-产品化和定制并举_18页_2mb

报告摘要

久其软件是一家专注于报表管理、电子政务、ERP及商业智能软件的提供商，其商业模式结合了产品化和定制化，旨在满足不同客户的需求。公司通过定制化服务争取高端客户，同时通过产品化推广实现收入增长。根据DCF模型，久其软件的内在价值为13.96元，高于当前股价，维持“增持”评级。

商业模式：久其软件的商业模式介于产品型和服务型之间，以50%的可比毛利率为界，反映了其产品与定制服务的结合。
客户结构：主要客户为政府机构和大型国有企业，覆盖14大行业，客户优质且分散。
产品与市场：公司产品线涵盖报表管理、集团管控、商业智能等多个领域，产品化推广带来收入增长，而定制化服务增强客户粘性。
盈利预测：预计2013-2015年收入分别为3.1亿、3.9亿、5.0亿元，净利润分别为0.61亿、0.81亿、1.02亿元，对应每股收益为0.35元、0.46元、0.58元。
市场潜力：集团管控市场为千亿级别，商业智能产品在多个行业有应用潜力。
财务表现：2012年净利润同比下降68%，但2013年预计恢复至2011年水平，同比增长约200%。
估值：现价对应2014年市盈率28倍，高于DCF模型内在价值13.96元，显示估值空间。

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
每股收益	0.35	0.11	0.35	0.46	0.58
每股经营现金流	0.22	0.24	0.37	0.57	0.63
每股净资产	3.74	3.79	4.14	4.60	5.18
ROIC	18.8%	0.9%	17.1%	18.2%	19.4%
ROE	9.3%	2.9%	8.4%	10.0%	11.2%
毛利率	96.8%	96.3%	96.8%	96.4%	96.5%
EBITDA Margin	26.1%	7.3%	24.5%	24.3%	23.4%
收入同比增长	27.7%	2.5%	26.3%	26.3%	26.1%
净利润同比增长	32.7%	-68.2%	212.9%	32.7%	26.1%
资产负债率	4.7%	5.2%	7.5%	6.3%	6.6%
P/E	34.6	108.9	34.8	26.2	20.8
P/B	3.2	3.2	2.9	2.6	2.3
EV/Sale	7.1	7.1	5.5	4.3	3.4
EV/EBITDA	27.2	96.8	22.5	17.6	14.4