20140922-申万宏源-久其软件-002279.SZ-车联网行业深度研究之三_优化模式的资源型公司_上调2014_2015备考利润预测32_37__18页_901kb

久其软件深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了久其软件（股票代码：002279）的商业模式、业务发展、财务状况及投资价值。报告指出，久其软件作为一家资源型公司，通过发展B2C业务和进入行业应用两个方向优化其商业模式，以应对传统B2B业务带来的盈利压力。同时，报告指出公司通过并购增强其业务布局，提升估值潜力，并维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 定制需求限制盈利

久其软件主要为政府部委和大型企业集团提供财务和办公软件，其产品线覆盖报表管理、电子政务、ERP和商业智能。然而，高端客户的需求高度个性化，导致公司难以提炼通用产品，增加了研发成本和客户定制需求，从而限制了盈利增长。

2. B2C业务优化商业模式

久其软件通过发展B2C业务，如“哒咔考勤”、“e快递”和“车联网”项目，尝试改变其传统模式。B2C业务以用户数和商业变现为核心，与B2B业务并行发展。报告指出，车联网项目已在广东、广西推广，并计划年内发展10万以上司机用户。

3. 行业应用是优化模式的新机会

久其软件正尝试通过数据挖掘和精准营销进入行业应用领域。其与智通胜创合作，发展Hadoop平台和数据分析业务，旨在拓展至医疗、金融、交通等行业。报告指出，久其软件的发展路径与远光软件相似，从财务软件向业务软件扩张，实现了收入和利润的显著增长。

4. 资源型企业有并购福利

久其软件拥有优质的政府和企业客户资源，具备较强的并购吸引力。公司预计收购亿起联只是并购的开始，未来可能继续通过并购扩展业务版图。公司实际控制人持股比例高，有利于持续并购。

关键信息

财务数据

• 2014年9月19日收盘价：33.95元
• 一年内最高/最低价：33.95元/11.03元
• 市净率：8.9
• 息率：0.60
• 流通A股市值：5129百万元

基础数据（2014年6月30日）

• 每股净资产：3.81元
• 资产负债率：2.63%
• 总股本：176百万
• 流通A股：151百万

盈利预测与估值

• 2014-2016年备考净利润：1.07亿、1.40亿、1.82亿
• 备考每股收益：0.56元、0.73元、0.95元
• 分部估值：久其软件合理市值为100亿元
• 市盈率：56亿（B2B业务与亿起联）、11.4亿（久其智通）、20亿（车联网）、10亿（哒咔考勤和e快递），合计约97.4亿。

投资要点

• 久其软件通过B2C业务和行业应用优化商业模式。
• B2C业务以用户数和商业变现为核心，与B2B业务并行。
• 公司通过并购扩展业务，如收购亿起联。
• 报告维持“增持”评级，认为公司具备增长潜力。

风险提示

• 政府IT采购周期波动：影响B2B业务收入。
• 互联网项目推进遇阻：可能影响B2C业务增长。

投资催化剂

• 新并购
• 互联网业务用户数增长
• 互联网业务商业模式明确
• B2B软件大订单

公司发展策略

• B2C业务：以APP营销变现，如车联网、哒咔考勤和e快递。
• 行业应用：通过数据挖掘进入各行业，如医疗、金融、交通等。
• 并购策略：公司预计持续并购，以增强业务协同和市场扩展能力。

重要财务指标

• 2013年每股收益：0.34元
• 2014年每股收益：0.40元
• 2015年每股收益：0.80元
• 2016年每股收益：1.04元
• 2013年ROE：8.4%
• 2014年ROE：9.4%
• 2015年ROE：16.5%
• 2016年ROE：19.0%
• 2014年市盈率：89倍
• 2015年市盈率：46倍
• 2016年市盈率：36倍

并购与业务扩展

• 亿起联收购：以APP营销变现，完善B2C业务。
• 久其智通成立：与智通胜创合作，从事Hadoop平台和数据分析。
• 小驿科技成立：与自然人合作，孵化B2C业务。

未来展望

• 2014-2016年收入预计为3.9亿、7.5亿、9.3亿。
• 2014-2016年净利润预计为0.70亿、1.40亿、1.82亿。
• 报告预计公司市值将因新并购、互联网项目估值增长和创新项目而大幅上升。

结论

久其软件通过B2C业务和行业应用的优化，有望改善其盈利模式。公司具备较强的客户资源，持续并购为其发展提供动力。报告维持“增持”评级，并预计公司合理市值为100亿元，高于当前股价49%。未来增长点包括车联网业务、行业应用拓展和可能的进一步并购。