【债券分析】2023Q3信用债复盘：“化债”驱动行情，赎回阶段扰动-20231015-华创证券-23页_2mb

2023Q3信用债市场分析总结

核心内容

2023年第三季度，信用债市场在“钱多”逻辑与“一揽子化债方案”政策利好下，资产荒行情进入新阶段。信用利差整体收窄，中低等级尤为明显。随后，“宽信用”政策密集出台，机构赎回扰动市场，信用利差有所走阔。降准落地后，机构赎回边际缓和，配置需求仍在，信用利差短暂收窄，但双节前市场预期资金面宽松，信用利差再次被动走阔。

主要观点

• 市场行情分三阶段：

  • 第一阶段（7月初至8月末）：信用利差大幅收窄，市场对化债政策与地产利好政策反应积极。
  • 第二阶段（8月末至9月上旬）：政策推动下，机构赎回再现，信用利差主动走阔。
  • 第三阶段（9月中旬至9月末）：降准落地，机构赎回缓和，但市场提前布局，信用利差被动走阔。

• 信用债收益率走势：

  • 3年期AAA级信用债收益率上行11BP，信用利差走阔3BP。
  • 3年期AA+级信用债收益率上行9BP，信用利差走阔1BP。
  • 3年期AA级信用债收益率下行2BP，信用利差收窄10BP。

• 市场参与者行为：

  • 债市整体调整，机构赎回与配置需求并存，信用利差波动明显。

关键信息

信用债市场动态

• 信用债净融资：2023年Q3信用债净融资规模同比增长1438亿元，城投债净融资规模同比增长1007亿元。
• 城投债发行量：同比增长23%，显示出市场对城投债的配置需求仍在。
• 信用利差变动：短端信用利差普遍收窄，中低等级尤为明显，但中长期品种信用利差走阔。

信用大事记

城投债领域

• 非标风险事件：城投非标风险事件频发，商票持续逾期主体增多，但“一揽子化债方案”为市场带来积极信号。
• 化债工具箱：包括发行特殊再融资债券置换隐债、央行设立SPV、指导银行参与高风险区域城投债务置换等，尾部区域债务风险或将部分缓释。
• 地方政策：多地申报隐债化解试点，强调加强债务风险管控，如山东、河南、江苏等。

房地产领域

• 房企债务风险：远洋、碧桂园等大型房企爆发债务风险，进行境内债展期和境外债务重组。
• 中央政策：不提“房住不炒”和“保交楼”，强调“供求关系新形势”、加大保障性住房供给、盘活存量，优化信贷政策。
• 地方政策：多地推出“认房不认贷”、取消限购、放松公积金贷款等，如广州、深圳、上海、北京、大连等。

金融领域

• 金融风险事件：中植系和中融信托负面舆情频出，引发市场对其债务违约的担忧。
• 监管加强：中央对金融领域监管持续完善，信用债发行与资金使用更加规范，推动资本补充工具发行。
• 信用债市场创新：科技型企业债券发行规模扩大，高收益债券专属平台建设推进，信用债监管机制不断完善。

风险提示

• 数据统计与计算可能与实际情况存在偏差。
• 政策执行力度及房地产市场修复可能不及预期。
• 超预期信用风险事件发生。

信用债一、二级市场复盘

信用债净融资

• 信用债净融资规模同比增长1438亿元。
• 城投债净融资规模同比增长1007亿元，发行量与偿还量均同比增长20%以上。

信用债收益率与信用利差

• 信用债：收益率普遍上行，短端信用利差收窄。
• 城投债：收益率普遍上行，信用利差收窄，尾部风险或可缓释。
• 地产债：收益率全线上行，信用利差走阔。
• 煤炭债：收益率普遍上行，短端信用利差收窄。
• 钢铁债：中高等级收益率上行，低等级全线下行，信用利差收窄。
• 银行二永债：中高等级收益率上行，信用利差走阔；低等级利差收窄。

总结

2023年第三季度信用债市场在“钱多”逻辑和“一揽子化债方案”政策推动下，经历了信用利差收窄与走阔的波动。城投债、地产债及金融领域均出现不同程度的政策支持与风险事件，市场整体呈现调整与布局并存的态势。政策层面的积极信号与市场行为的互动，使得信用债市场在不确定性中保持一定的流动性与配置需求。