20181223-新时代证券-固定收益市场周度观察_适度强化逆周期调节_未来更注重制度建设_15页_1mb

固定收益市场周度观察（2018-12-23）总结

核心内容概述

2018年12月21日中央经济工作会议召开，会议强调了宏观政策的适度强化及制度建设的重要性，对固定收益市场产生了深远影响。以下是主要观点和关键信息的总结。

主要观点与关键信息

宏观政策调整

• 逆周期调节适度强化：2019年宏观政策在保持“积极的财政政策和稳健的货币政策”基调的同时，对财政政策提出“加力提效”的要求，强调“稳定总需求”，并计划通过“减税降费”和增加地方政府专项债规模来刺激经济。
• 货币政策松紧适度：央行将保持货币政策的灵活性，以解决民营企业和小微企业融资难融资贵问题，同时通过TMLF工具降低融资成本。
• 制度建设成为重点：供给侧结构性改革仍是主线，但未来将更注重制度建设，强化市场化、法制化手段，推动公平竞争环境和中小企业发展。
• 三大攻坚战聚焦问题：2019年工作将更加有针对性，包括防风险、脱贫和污染防治。去杠杆将重点放在地方政府和国企，民企融资环境有望改善。
• 经济体制改革与对外开放：强调市场化、法制化改革，支持民营企业，推进财税改革和政府职能转变；对外开放转向制度型开放，放宽市场准入，保护外商权益。

利率债市场分析

流动性观察

• 跨年资金价格上行：为缓解资金紧张，央行进行逆回购操作，净投放4800亿元，但跨年资金价格仍显著上行。
• 利率变化：DR001下行19.68BP至2.4514%，DR007下行11.22BP至2.5800%，DR014上行113.32BP。
• 交易所资金价格：隔夜GC001上行39.53BP至3.7843%，GC007上行283.28BP至6.2430%。
• 未来展望：预计下周央行将提前续作逆回购，维持流动性合理充裕。

一级市场发行

• 利率债供给略有增加：实际发行15只，发行规模1635.90亿元，到期债券2只，总偿还量322.80亿元，净融资额1313.10亿元。
• 地方政府专项债提前发行：河北和广东发行地方政府债合计385亿元，其中专项债235亿元。
• 发行品种分布：国债发行3只，进出口债发行4只，专项债发行8只。

二级市场交易

• 期限利差收窄：国债10Y-1Y期限利差收窄23.14BP至63.62BP。
• 收益率变化：1年期国债收益率大幅上行20.14BP至2.6808%，3年期、5年期、7年期国债收益率分别下行4.44BP、0.48BP、1.38BP。
• 国开债表现：1年期国开债收益率下行1.70BP至2.9172%，10Y-1Y期限利差收窄1.77BP至82.55BP。

信用债市场分析

一级市场发行与到期

• 信用债发行量回暖：新发行183只，发行规模1339.26亿元，较前一周减少580.94亿元。
• 净融资额减少：信用债净融资额为-31.51亿元，较前一周减少415.54亿元。
• 发行结构：短期融资券占比较大，共发行499.8亿元，占37.32%；公司债发行290.86亿元，占21.72%；中期票据发行226.1亿元，占16.88%。
• 按评级分类：AAA级发行规模756.3亿元，占56.47%；AA+级233.96亿元，占17.47%。

二级市场交易

• 信用债到期收益率普遍上行：城投债除5年期和10年期外，其他期限到期收益率上行；中短期票据中，除AA级和AA-级10年期外，其他期限均上行。
• 信用利差走阔：除5年期和10年期外，其他期限信用利差普遍走阔，对市场情绪形成压力。

信用违约事件

• 五只信用债违约：
  • 16神雾E1：神雾集团未能及时兑付利息，评级由AA-下调至C。
  • 18华阳经贸SCP002：因银行抽贷、断贷导致违约，评级为AA。
  • 17永泰能源CP007：未能兑付，评级为AA+。
  • 16中基E2：未能支付利息，评级为AA。
  • 18雏鹰农牧SCP002：受宏观降杠杆和融资困难影响违约，评级为AA。

主体评级调整

• 评级变动情况：
  • 调低：神雾集团由CCC下调至C。
  • 调高：营口沿海银行由AA-上调至AA；邢江城建由AA上调至AA+；吉林高速由AA+上调至AAA。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约僵硬逻辑

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总结

整体来看，中央经济工作会议在合理加强逆周期调节的同时，更注重制度建设，这对权益市场信心有所改善，但对债市影响相对有限。逆周期调节效果主要体现在延缓经济下行，而制度建设红利释放时滞较长。在流动性充裕环境下，2019年债市收益率仍可能趋于下行，但波动性或有所上升。