利率市场交易策略：“中性”不再，强化逆周期调节-20190226-上海证券-15页_1mb

2019年2月26日利率市场交易策略总结

核心内容概述

2019年2月26日发布的《“中性”不再 强化逆周期调节》报告，标志着央行货币政策从“稳健中性”向“稳健”转变，强调逆周期调节和结构性政策的综合运用。报告指出，当前经济面临下行压力，政策基调转向宽松，以支持实体经济，尤其是小微企业和民营企业。同时，报告对宏观基本面、资金面、利率产品和债市走势进行了详细分析，为投资者提供了策略建议。

主要观点

1. 货币政策转向

• “稳健中性”政策被“稳健”政策取代，强调“松紧适度”和“逆周期调节”。
• 删除“把好货币供给的总闸门”，货币政策更注重结构优化。
• 强调“稳杠杆”取代“去杠杆”，宏观杠杆率趋于稳定，政策重心转向稳增长。

2. 宏观基本面分析

• 物价方面：CPI和PPI均呈现下行趋势，猪肉价格回落，蔬菜价格有所下降，工业品价格涨跌互现，通缩压力加大。
• 房地产市场：成交低迷，可售套数回升，政策仍以调控为主，防止房价过快上涨或大幅下跌。
• 汇率方面：人民币汇率稳中偏升趋势不变，外部压力缓解，央行通过逆周期因子引导市场预期。

3. 资金面情况

• 货币市场流动性保持宽松，超额准备金率提高至2.4%，较上季度提升0.9个百分点。
• 央行通过逆回购操作维持流动性合理充裕，税期影响有限。
• Shibor和回购利率整体小幅回升，但仍处于低位。

4. 利率产品走势

• 一级市场：国债和金融债发行利率整体走低，中标利率下降，市场需求向好。
• 二级市场：国债收益率曲线整体回升，1年期国债收益率上行4.98BP，10年期国债收益率上行6.57BP。
• 期限利差：国债和金融债期限利差走扩，反映市场对中长期利率的预期上升。

5. 债市走势预判

• 短期债市受1月信贷、社融超预期增长影响，出现回调，股债跷跷板效应再现。
• 长期来看，债市仍有支撑，利率长期下行趋势未变，预计首月效应后信贷和货币增长将回归平稳。

关键信息

一、宏观基本面

• CPI：1月同比上涨1.7%，环比上涨0.5%，食品价格上涨为主，非食品价格涨幅与上月持平。
• PPI：1月同比上涨0.1%，环比下降0.6%，通缩压力加大。
• 房地产：成交低迷，可售套数回升，政策仍以调控为主。
• 汇率：人民币汇率稳中偏升，外部压力减小，央行有效引导市场预期。

二、资金面

• 流动性：银行体系流动性充足，超额准备金率提高。
• 央行操作：逆回购操作规模较小，维持流动性宽松。
• 利率水平：Shibor和回购利率整体回升，但仍在低位。

三、利率产品

• 国债发行：中标利率下降，市场需求良好。
• 金融债发行：1年期国开债收益率上行2.78BP，3年期上行2.91BP。
• 收益率曲线：整体回升，期限利差走扩，反映市场对中长期利率的预期上升。

四、债市走势

• 短期调整：受1月金融数据超预期影响，债市回调。
• 长期趋势：利率仍有望继续下行，债市支撑仍在。
• 信贷与社融：首月效应导致金融数据高增长，后续将趋于平稳。

投资策略建议

• 政策层面：货币政策将更加注重结构性调节，支持实体经济，尤其是小微企业和民营企业。
• 市场层面：短期债市可能面临调整，但长期仍具支撑，利率下行趋势未变。
• 投资者应对：
  • 长期投资者可关注利率下行带来的债券投资机会。
  • 短期投资者需警惕债市波动，注意风险控制。
  • 保持对经济基本面、货币政策和市场利率变化的持续跟踪。

投资评级体系

• 两全级：适合所有类型投资者，安全性、收益性和流动性均较高。
• 配置级：适合以配置为主的需求型机构，如银行、保险。
• 投资级：适合追求收益的基金、券商、专业投资者。
• 回避级：不适合当前市场环境，风险较高。

免责条款

• 本报告基于公开信息整理，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断，不可完全依赖分析师评级。
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