20130821-申万宏源研究_香港_-龙湖地产-00960.HK-重申龙湖地产中性评级_重回增长通道前估值难有进一步提升_11页_564kb

龙湖地产中性评级分析总结

核心内容概述

本报告发布于2013年8月21日，分析了龙湖地产（960 HK）在2013年上半年的财务表现和市场估值情况，并对未来的经营和财务状况进行了展望。报告指出，龙湖地产的业绩表现未能达到市场预期，毛利率和净负债率均有所下降，同时公司销售增长乏力。因此，分析师维持“中性”评级，并认为其估值尚未有进一步提升的空间。

主要观点

• 财务表现：

  • 2013年上半年营业收入同比增长5%至150亿元，但核心净利润同比下滑20%至27亿元。
  • 毛利率从去年同期的46%和34%下降至32%，且结算收入占比下降，导致毛利率进一步承压。
  • 在手现金从年初的190亿元减少至132亿元，净负债率从48%上升至64%，反映出公司负债压力加大。
  • 尽管核心净利润增长，但整体盈利水平仍受到毛利率下降的影响。

• 未来展望：

  • 管理层表示，11-12年行业下行周期中利润低于30%的项目将在未来两年集中结算，预计全年毛利率仍将维持在25%-30%之间，毛利率恢复至30%以上至少要到2015年。
  • 公司的合约销售目标仍为460亿元，同比增长15%，但实际完成的224亿元合约销售仅增长28%，低于行业平均增速36%。
  • 公司未来仍将维持一定的购地计划，导致净负债率可能持续高于60%，甚至接近70%。

• 估值分析：

  • 当前市盈率（P/E）为9.43倍，市净率（P/B）为1.59倍，较行业平均的7.5倍P/E和1.1倍P/B偏高。
  • 报告指出，目前估值已恢复至9.6倍P/E、1.6倍P/B，但与行业相比仍不具吸引力。
  • 报告将目标市盈率（TP）调整为12.59港元，较当前股价低6%。

关键信息

财务数据（2011-2015E）

投资要点

• 龙湖地产的财务表现与市场预期不符，核心净利润下滑，毛利率持续走低。
• 公司的销售增长乏力，上半年合约销售仅增长28%，低于行业平均增速。
• 负债率上升，现金减少，表明公司面临一定的财务压力。
• 管理层未给出积极的指引，对毛利率和销售增长的预期不乐观。
• 报告认为，公司估值尚未有进一步提升的空间，维持“中性”评级。

财务指标对比（2012 vs 2013）

估值对比（行业平均）

市场表现

• 龙湖地产股价在2013年上半年出现较大跌幅，但近期有所反弹。
• 报告指出，尽管股价有所回升，但尚未反映积极的业绩预期，且未来增长仍存在不确定性。

总结

龙湖地产在2013年上半年的财务表现未达预期，核心净利润和毛利率均出现下滑，负债率上升，现金减少。尽管公司有计划优化土地储备结构，但未来增长仍面临挑战。分析师维持“中性”评级，并认为当前估值尚未有进一步提升的空间。市场对龙湖地产的未来增长预期不乐观，估值仍需进一步消化。