20250331-诚通证券-2025年3月PMI数据点评_财政_出口_双轮驱动_PMI继续回升_10页_1mb

2025年3月PMI数据点评总结

核心内容

2025年3月，中国经济活跃度较前两个月继续改善，制造业和非制造业PMI均出现回升。分析指出，经济复苏主要由财政政策前置发力与出口韧性共同驱动，但需警惕出口回落的风险。服务业在政策推动下景气度有所回升，但消费性服务业仍面临压力。

主要观点

1. 工业生产持续改善

• 制造业PMI：3月上升0.3个百分点至50.5%，高于春节在1月末的年份。
• 生产指数：从52.5%升至52.6%，显示工业生产景气度提升。
• 出口韧性：新出口订单指数从48.6%升至49%，前2月出口交货值同比增速达6.2%，高于2024全年水平，预计3月出口仍保持正增长。
• “抢出口”效应：由于美国对等关税预期，港口集装箱吞吐量显示出口需求集中释放。
• 高频数据支持：钢铁产业链生产同比增速继续上升，汽车轮胎开工率、铁水产量等指标均高于去年同期，但PTA和沥青开工率低于去年，显示行业分化。

2. 内需分化，物价压力仍存

• PMI价格指数：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降至49.8%和47.9%，与PPI环比增速趋势一致。
• PPI同比增速：预计维持在-2.2%左右，CPI增速也处于低位，GDP平减指数恢复正增长难度较大。
• 内需结构：电力、水利等“两重”领域投资较强，但传统基建与房地产投资仍偏弱，下游工业品价格持续承压。
• 房地产市场：前2月房地产投资累计同比增速为-9.8%，开工面积降幅扩大，房企信心不足。

3. 服务业景气度回升

• 服务业PMI：从50%升至50.3%，主要得益于生产性服务业的扩张。
• 生产性服务行业：水上运输、航空运输、邮政、电信、货币金融等行业的商务活动指数均高于55%。
• 消费性服务业：餐饮、文化体育娱乐等行业活动指数继续回落，显示消费疲软。
• 政策支持：《2025年政府工作报告》对服务消费作出部署，预计后续将出台更多促进措施。

关键信息

• 财政政策前置：前3月政府债券融资规模显著扩大，中央财政支出增速高于地方，支持“两重”“两新”政策。
• 出口风险：美国经济衰退预期增强、对等关税即将落地、韩国半导体出口先行指标回落，可能影响出口趋势。
• CRB指数下滑：3月CRB指数均值下降至542，同比增速转负，或对PPI形成拖累。
• 政策动向：政府推动服务业扩大开放与消费提升，涉及健康、养老、文体旅游等领域，有望进一步拉动服务业增长。

风险提示

• 出口回落风险：美国经济衰退预期增强，对等关税政策可能对出口造成冲击。
• 房地产投资疲软：房企信心不足，投资增速仍为负，需进一步政策支持。
• 服务消费不足：消费性服务业景气度持续下滑，需加快政策落地以提振需求。

图表与数据支持

• 图1：PMI和BCI指数均回升。
• 图2-3：出口订单和出口强度持续上升。
• 图4-5：中央财政支出增速高于地方，公共财政支出增速高于财政收入。
• 图6-8：钢铁产业链、汽车轮胎等工业生产指标回升。
• 图9-13：PTA、沥青开工率偏低，房地产销售低迷，服务消费增速放缓。
• 图14-16：CRB指数下降，非制造业PMI回升，显示外部环境变化与内部结构性问题。

结论

2025年3月，经济复苏主要依赖财政政策与出口韧性，但内需分化和物价压力仍制约整体增长。未来需关注出口回落风险、房地产投资疲软和服务消费不足等问题，政策推动将是关键变量。