20260429-华源证券-招商轮船-601872.SH-26Q1点评_业绩大涨初步验证周期_持续看好公司受益于油散共振_3页_269kb

报告摘要

招商轮船 (601872.SH) 2026年Q1点评总结

核心内容

招商轮船在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，公司归母净利润同比大幅增长219.31%，达到27.63亿元。公司业绩的大幅增长主要得益于油轮和干散货运输业务的强劲表现，其中油轮运输净利润同比增长410.47%，干散货运输净利润同比增长172.33%。这一业绩增长初步验证了航运市场周期的复苏。

主要观点

市场表现强劲
- 油轮市场：2026年1-2月VLCC运价在淡季表现出“淡季走强”的趋势，均值达到10.2万美元/日，高于2025Q4水平。地缘冲突对市场情绪和基本面形成催化，运价高位承压但整体仍保持强势。
- 干散货市场：Q1 BDI指数均值为1955点，同比上涨75%。巴西雨季对出货影响减弱，铁矿石、西非铝土矿等出口支撑了好望角船型市场的复苏。
油散共振带来长期增长机遇
- 油运市场：原油持续增产、运力偏紧及“长锦因素”推动运价上涨，地缘冲突可能持续带来基本面或情绪催化，预计2026年油运市场景气度将显著提升，未来三年有望保持高位，开启“油运大时代”。
- 散运市场：环保法规限制老旧船队运营，推动有效运力持续出清；同时澳洲、巴西、西非铁矿持续增产，散运市场有望进入“散运新周期”。
盈利预测与估值
- 公司预计2026-2028年归母净利润分别为134.74亿元、173.19亿元、221.44亿元，同比增速分别为124.11%、28.54%、27.86%。
- 当前股价对应的PE分别为10.07倍、7.83倍、6.13倍，估值持续下降，反映市场对行业前景的乐观预期。
- 公司每股收益（EPS）预计从2026年的1.67元逐步提升至2028年的2.74元，ROE也从26.37%稳步增长至29.62%。
财务状况
- 公司资产规模持续增长，预计2028年资产总计将达1023.26亿元，资产负债率从46.26%逐步下降。
- 营运资金管理有所改善，经营性现金净流量从2025年的90.55亿元增长至2028年的256.61亿元。
- 投资现金流为负，但金额逐步收窄，反映公司投资活动趋于稳定。

关键信息

2026年Q1财务数据：
- 收入：85.56亿元，同比增长52.92%
- 归母净利润：27.63亿元，同比增长219.31%
- 油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG船运输净利润分别为24.86 / 4.33 / 2.52 / 0.8 / 1.67亿元
财务预测摘要：
- 营业收入：预计2026年为390.21亿元，同比增长38.49%
- 归母净利润：预计2026年为134.74亿元，同比增长124.11%
- 每股收益（EPS）：预计2026年为1.67元，2028年为2.74元
- ROE：预计从2025年的13.98%提升至2028年的29.62%
- 估值倍数：P/E从22.56倍降至6.13倍，P/B从3.15倍降至1.81倍
风险提示：
- 地缘冲突持续性与烈度超预期
- 原油增产不及预期
- 散运市场恢复不及预期
- 全球经济复苏不及预期
- 环保及节能减排政策超预期

投资建议

鉴于招商轮船在油运和散运市场的龙头地位，以及未来三年油运和散运市场景气度有望持续提升，公司盈利能力和估值水平均有明显改善，我们维持“买入”投资评级。

附录：财务比率（2025-2028年预测）

指标	2025	2026E	2027E	2028E
营收增长率	9.22%	38.49%	13.75%	11.41%
营业利润增长率	14.33%	125.16%	28.49%	27.82%
归母净利润增长率	17.71%	124.11%	28.54%	27.86%
毛利率	26.47%	43.85%	47.98%	53.06%
净利率	21.54%	34.87%	39.40%	45.22%
P/E	22.56	10.07	7.83	6.13
P/B	3.15	2.66	2.21	1.81
股息率	0.42%	3.97%	5.11%	6.53%
EV/EBITDA	8	8	6	5