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招商轮船2025年中报点评：业绩修复，油散共振可期

核心观点

维持“买入”评级。公司二季度业绩触底反弹，集装箱运输利润显著增长，而油轮与干散货运输仍面临压力，但行业有利因素增加，预计未来业绩有望共振复苏，2025-2027年净利润稳步增长。

业绩概况

公司2025年上半年营收同比下降4.91%，归母净利润同比下降14.91%。二季度单季归母净利润达12.59亿元，同比增长12.25%，环比大幅上升45.49%。其中，集装箱运输利润增长最为显著，同比大增161.67%；油轮运输和散货运输则分别下滑22.81%和47.25%。

行业分析

1. 油轮市场：受高基数影响，VLCC运价有所下降，但公司船队运价仍高于市场平均水平。
2. 干散货市场：受船队老龄化和环保政策趋严影响，船队运力持续出清，加之原材料需求疲软，市场整体低迷。
3. 集运市场：公司通过开辟新航线、深化客户服务，市场份额提升，2025年上半年集运净利润同比大增161.67%。

未来展望

1. 油轮运输：OPEC+增产及船队供需紧张，预计将扩大VLCC市场供需缺口，运价有望走强。
2. 干散货运输：西芒杜铁矿2025年底投产以及铝土矿出口增长，将提振干散货需求。同时，“反内卷”和美联储降息周期或支持大宗商品价格。
3. 集运运输：东南亚、南美等关税洼地的崛起，为亚洲内和中国-拉美航线带来结构性增长机遇。

财务预测

预计2025-2027年归母净利润分别为53.30亿元、76.09亿元和80.34亿元，同比增长率分别为4.35%、42.77%和5.58%。未来三年公司估值PE分别为10.12倍、7.09倍和6.71倍。

风险提示

原油增产不及预期、散运市场复苏不及预期、全球经济复苏乏力、地缘政治冲突、环保政策等。