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债市角度如何评估开年经济修复？

核心内容

本报告从债市视角出发，分析2023年开年经济修复的成色与持续性，强调3月将公布的1-2月经济数据对债市走势的关键作用。市场对经济修复的斜率和节奏存在分歧，导致2月以来期货表现较强，而长端现货窄幅横盘。债市未来走势将取决于经济修复的实际表现和持续性。

主要观点

• 经济修复斜率尚可：尽管同比数据不高，但环比数据表明经济活动正在逐步恢复，尤其是结合PMI走势，显示出较好的修复趋势。
• 金融条件改善明显：社融增速开始反弹，信贷保持强势，结构大概率向好，显示政策支持和市场信心有所回升。
• 政策推动投资回暖：政府债发行前置，专项债发行量可能维持高位，叠加外围需求改善，带动经济指标整体回暖。
• 出口修复有限：2月出口同比-7.22%，虽然环比降幅收窄，但整体仍处于负增长区间，未来出口的持续性仍存疑。
• 居民消费疲软：1-2月社零累计同比仅0.1%，显示居民消费意愿尚未完全恢复，结构性分化可能加剧。
• CPI与PPI走势分化：2月CPI同比1.6%，PPI同比-1.1%，显示通胀压力可控，但工业品价格仍面临下行压力。
• 货币信贷数据向好：新增信贷和社融规模保持稳定，M2同比维持在12.4%左右，显示流动性环境相对宽松。
• 债市展望：3月债市需警惕2019年一季度利率上行风险，资金面收敛可能带来长端利率震荡上行压力。

关键信息

1. 实体经济数据预测

• 工业增加值：预计1-2月累计同比1.5%，春节后生产活动明显回暖，PMI生产指数回升，显示工业修复斜率尚可。
• 固定资产投资：预计1-2月累计同比2.1%，基建投资受政策推动，房地产投资则受基数效应影响，同比仍偏弱。
• 社会消费品零售总额：预计1-2月累计同比0.1%，消费修复迹象明显，但结构性分化可能持续，居民消费意愿仍需提振。
• CPI与PPI：预计2月CPI同比1.6%，PPI同比-1.1%，显示通胀压力可控，但工业品价格仍面临下行压力。

2. 进出口数据预测

• 出口：预计2月当月同比-7.22%，环比降幅收窄，但整体仍处负增长区间，显示外需恢复有限。
• 进口：预计2月当月同比-4.75%，延续弱复苏态势，进口环比有望维持季节性水平。
• 出口改善因素：海外需求阶段性反弹，国内经济复苏带动出口回暖，但后续能否持续仍需观察。

3. 货币信贷数据预测

• 新增信贷：预计2月新增信贷1.48万亿元，企业短贷和中长贷为主要支撑项，居民贷款仍偏弱。
• 新增社融：预计2月新增社融2.4万亿元，政府债发行前置，政策性工具和结构性货币政策支撑融资环境。
• M2增速：预计2月M2同比12.4%，3-4月或维持在12.6%-12.7%之间，显示流动性环境相对宽松。

总结

债市展望

• 3月债市需关注1-2月经济数据，验证修复成色与持续性。
• 预计资金面将维持收敛态势，长端利率在确认经济表现后可能震荡上行。
• 风险提示包括疫情超预期蔓延、财政力度不及预期、货币政策收紧及国内经济增速超预期。

关键数据一览

风险提示

• 疫情超预期蔓延
• 财政力度不及预期
• 货币政策收紧
• 国内经济增速超预期

作者信息

• 分析师：孙彬彬
• 联系人：廖翊杰、隋修平
• 联系方式：
  • 孙彬彬：sunbinbin@tfzq.com
  • 廖翊杰：liaoyijie@tfzq.com
  • 隋修平：suXiuping@tfzq.com

参考报告

1. 《固定收益：天风总量每周论势（2023-03-01）-2023年第8期》
2. 《固定收益：银行理财的2022答卷与后续展望-银行理财专题》
3. 《固定收益：3月债市是否有变？2019或2022？-3月资金面与债市月报（20230227）》