20220314-国盛证券-三条路径与三种情形_加息+缩表如何影响A股__15页_1mb

投资策略总结：美联储加息+缩表对A股的影响

核心内容

美联储加息和缩表政策对全球经济和资本市场具有重要影响，尤其是在A股市场中，其影响主要通过汇率传导渠道、利率传导渠道和情绪传导渠道三个路径实现。根据对历史数据的分析，未来可能面临三种情形，对A股的影响程度和性质各不相同。

主要观点

1. 美联储加息对美国经济的影响：

   • 加息通常在经济复苏或过热背景下实施，短期内抑制经济增长动能，但不会立即导致严重经济衰退。
   • 从历史经验来看，经济衰退通常在加息后3-3.5年才会发生，因此2022年美国经济受到严重冲击的可能性不大。

2. 美债利率走势：

   • 加息将直接推高短期美债利率，缩表则通过限制期限利差收敛速度，支撑长端利率上行。
   • 加息后，长端利率可能阶段性达到高点，但其中期走势仍取决于经济增长动能。

3. 全球股市表现：

   • 加息初期会对全球股市造成短期冲击，尤其是美股。
   • 然而，加息后一年内，美股往往表现强劲，因经济增长支持企业盈利和股市上涨。
   • 缩表对全球股市影响有限，取决于美联储能否有效引导市场预期。

关键信息

三条影响路径

1. 汇率传导渠道：

   • 美联储加息和缩表将提振美元指数，加大人民币贬值压力。
   • 人民币贬值对出口企业有利，但对进口企业不利，对A股上市公司利润产生影响，因企业而异。

2. 利率传导渠道：

   • 美联储紧缩导致美元资产收益率上升，可能引发资本回流美国，从而压制A股成长股估值。
   • 若中美利差收窄，中国利率上行将对成长板块形成结构性利空。

3. 情绪传导渠道：

   • 美联储紧缩可能导致海外市场波动加剧，引发避险情绪上升。
   • A股投资者信心可能受到短期影响，但这种影响通常是波动性的，不会对A股形成长期压制。

三种情形分析

1. 情形一：美联储紧缩+外资回流+但人民币相对美元币值稳定：

   • 避险情绪上升，A股短期承压，但结构性利空成长股。
   • 由于人民币币值稳定，汇率渠道被阻隔，影响主要来自情绪和利率渠道。

2. 情形二：美联储加息+利差收窄+中国仍保持宽松：

   • 外部紧缩对A股影响有限，“内松”政策更具定价权。
   • 消费与金融板块表现较好，绩优股和低市净率股更可能获得超额收益。

3. 情形三：中国被迫采取追随式加息，导致A股全面承压：

   • 若人民币大幅贬值且中国紧缩政策，A股将面临全面压力。
   • 但这种情况发生的概率较低，因中国仍以“稳增长”为政策核心目标。

总结

在当前“稳增长”诉求突出且外围不确定性升温的背景下，美联储加息后的短期影响更可能表现为情形一，即避险情绪上升并结构性利空成长股。随着政策走向逐步清晰，情形二将成为主导，即外部紧缩影响有限，“内松”对A股的定价权更大。

风险提示

• 地缘政治不确定性
• 美联储货币政策超预期