> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：再论“加息”与“缩表” ## 核心内容 本文主要探讨了美联储货币政策正常化过程中“加息”与“缩表”两种工具的利弊及未来趋势。文章指出，尽管“缩表”一直被讨论，但尚未实施，主要是因为其潜在风险较高。然而，随着美国经济的稳健复苏，美联储可能在未来采取“加息”和“缩表”相结合的策略，以实现货币政策的“软着陆”。 ## 主要观点 - **美联储官员讨论“缩表”** 上周多位美联储高官公开讨论“缩表”问题，显示其可能成为未来政策方向之一。尽管此前多次提及，但市场仍对其实施时间与方式保持高度关注。 - **“缩表”的优势与挑战** “缩表”相较于“加息”具有以下优势： - **释放优质资产**：有助于增强金融体系稳定性。 - **避免收益率曲线扭曲**：相比加息，缩表更有利于整体收益率曲线的上移。 - **提升美元信誉**：通过回收投机性资金，减少美元的投机属性。 - **吸引资本回流**：缓解全球“资产荒”，刺激美国经济增长。 但“缩表”也存在挑战，如对中长期债券和MBS的抛售可能引发市场剧烈波动，甚至可能重演次贷危机。 - **政策组合拳的预期** 文章认为，美联储可能在未来采取“加息”与“缩表”并行的策略，以实现货币政策的正常化，同时避免对市场造成过大冲击。 ## 关键信息 ### 美元走势与市场反应 - **美元指数下跌**：受特朗普发布会内容影响，美元指数创一个月新低。 - **黄金价格上涨**：美元走弱推动黄金价格上涨，COMEX黄金连续三周上涨。 - **新兴市场资金流入**：新兴市场股市和债市出现资金净流入，货币大多上涨。 ### 债市与股市表现 - **美欧债市上涨**：美债和欧债收益率全面下跌，反映市场对通胀预期的降温及避险情绪升温。 - **美股平稳，欧股上涨**：美国三大股指涨跌不一，整体保持平稳；欧洲股市多数上涨，尤其是银行股表现强劲。 ### 全球货币政策背景 - **量化宽松接近极限**：全球央行长期实施QE，导致资产收益率下降和市场波动性增加。 - **日欧央行放缓“扩表”**：日本和欧洲央行开始逐步减少资产购买规模，显示出货币政策正常化的迹象。 ### 英国脱欧进展 - **“硬退欧”风险上升**：英国首相Teresa May表示将放弃加入欧盟单一市场，导致英镑贬值。 - **苏格兰可能公投**：若英国“硬退欧”，苏格兰政府可能推动脱英公投。 - **英国经济数据向好，但政治风险主导汇率**：尽管经济表现良好，英镑仍因政治不确定性而下跌。 ## 数据追踪 ### 上周重要数据 | 国家 | 指标 | 今值 | 预期 | 前值 | |------|------|------|------|------| | 美国 | 1月6日当周API原油库存(万桶) | 153 | -- | -743 | | 美国 | 1月6日当周EIA原油库存(桶) | 4097K | 1500K | -7051K | | 美国 | 1月6日当周EIA汽油库存(桶) | 5023K | 2750K | 8307K | | 美国 | 12月政府预算 | -27.5B | -26.0B | -136.7B | | 美国 | 12月PPI环比 | 0.3% | 0.3% | 0.4% | | 美国 | 12月零售销售环比 | 0.6% | 0.7% | 0.1% | | 日本 | 11月未季调经常帐 | ¥1415.5B | ¥1460.0F | ¥1719.9B | | 日本 | 12月银行贷款(不含信托)同比 | 2.6% | 2.5% | 2.4% | | 欧元区 | 11月失业率 | 9.8% | 9.8% | 9.8% | | 欧元区 | 11月工业产出环比 | 1.5% | 0.6% | -0.1% | | 德国 | 11月未季调贸易帐 | 22.6B | 20.3B | 19.3B | | 法国 | 11月制造业产出环比 | 2.3% | 0.7% | -0.6% | | 意大利 | 11月季调后工业产出环比 | 0.7% | 0.2% | 0.0% | | 英国 | 12月Halifax房价指数环比 | 1.7% | 0.3% | 0.2% | ### 本周重要数据 | 国家 | 指标 | 预期 | 前值 | |------|------|------|------| | 美国 | 1月纽约联储制造业指数 | 8 | 9 | | 美国 | 12月CPI环比 | 0.3% | 0.2% | | 美国 | 12月工业产出环比 | 0.7% | -0.4% | | 美国 | 12月制造业产出环比 | 0.5% | -0.1% | | 美国 | 1月费城联储制造业指数 | 15 | 21.5 | | 日本 | 11月核心机械订单环比 | -1.4% | 4.1% | | 欧元区 | 11月未季调贸易帐 | 24.0B | 20.1B | | 德国 | 1月ZEW经济景气指数 | 19 | 13.8 | | 德国 | 1月ZEW经济现况指数 | 65.1 | 63.5 | | 英国 | 12月CPI同比 | 1.4% | 1.2% | | 英国 | 12月失业金申请人数变动 | 5.0K | 2.4K | ## 市场展望 - **美元可能继续下跌**：若特朗普就职演讲未能兑现政策承诺，美元可能面临进一步调整。 - **黄金仍有支撑**：短期来看，黄金价格受美元走弱和避险情绪推动，仍具上涨动力。 - **新兴市场吸引力上升**：美元下跌带动新兴市场货币升值，资金流入迹象明显。 - **欧债市场看涨情绪增强**：欧央行继续宽松政策，市场对欧债的看涨情绪升温。 ## 结论 本文认为，美联储将逐步推进“缩表”政策，但需以经济稳健复苏为前提。同时，市场对特朗普政策的期待与失望将对美元、黄金和全球资本市场产生显著影响。未来一段时间，美元可能继续承压，黄金和新兴市场资产或受益，而欧债市场则因宽松政策和政治不确定性保持波动。