20170522-东兴证券-深度报告_国内房地产O2O的先行者_18页_946kb

乐居（LEJU.N）深度报告总结

核心内容概述

乐居是中国领先的房地产O2O整合服务平台，专注于新房、二手房及家居领域，提供电子商务、在线广告及二手房挂牌服务。公司依托新浪、腾讯等互联网巨头的资源，构建了覆盖全国370多个城市的线上平台，并通过移动端APP进一步扩大用户基础。乐居以轻资产模式运营，专注于连接开发商与购房者，提供线上到线下的服务支持，同时通过创新的电商和精准营销策略，实现盈利模式的突破。

主要观点

1. 乐居的业务模式

• 电商与O2O服务：乐居通过“优惠券”模式实现盈利，为购房者提供线上咨询、线下看房及购房折扣服务。
• 精准营销转型：2017年推出的“1+1+7”战略，强调基于大数据的精准营销，提升客户转化率。
• 轻资产运营：不涉及上游开发，专注于中游营销服务，降低运营成本，提高灵活性。

2. 业务发展情况

• 电商业务成熟：2016年电商营收占比达75%，2017年推出七大新产品，推动业务增长。
• 广告业务双线发展：PC端广告收入占总广告收入的60%，移动端流量占比达63%，预计未来广告收入将稳步增长。
• 用户覆盖广泛：通过多平台入口引流，拥有大量用户和数据资源，提升市场竞争力。

3. 财务表现

• 营收与利润预测：2017年营收预计下降10%，但2018和2019年将恢复增长，分别为16%和10%。
• 净利润增长显著：2017年净利润为14百万美元，同比增长239.66%，2018年预计增长177.37%，2019年增长48.41%。
• 估值与评级：采用P/E估值法，目标价为3.6美元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

业务板块

• 电子商务：提供购房咨询、看房服务、购房折扣等。
• 在线广告：依托PC端和移动端流量，实现广告收入增长。
• 二手房挂牌服务：提供真实房源信息，提升交易效率。

轻资产模式

• 资产结构：现金、商誉及无形资产占比近70%，远高于传统房地产企业。
• 资产负债率：2016年资产负债率低于30%，显著低于行业平均水平。

股权结构

• 主要股东：周忻（41.91%）、新浪（31.02%）、腾讯（15.63%），合计持有88.56%。
• 股东信心：周忻在2016年底至2017年4月期间增持股份，显示对公司前景的信心。

用户与流量

• 线上资源：拥有覆盖370多个城市的网站和四大移动APP。
• 流量来源：PC端和移动端流量分别占60%和63%，移动端增长迅速。
• 用户粘性：通过配套服务如“滴滴看房”、“抢工长平台”等，提升用户体验和粘性。

盈利预测与估值

• 财务指标预测（单位：百万美元）：

  指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
  营收	576	560	504	585	643
  净利润	35	(10)	14	39	57
  每股收益（美元）	0.26	-0.07	0.10	0.29	0.42
  PE（倍）	22.14	--	32.02	11.54	7.78
  PB（倍）	1.82	1.59	1.06	0.97	0.86

• 估值：采用P/E估值法，可比公司平均PE为36倍，目标价3.6美元。

风险提示

• 政策风险：房地产行业政策趋严。
• 市场风险：市场需求未达预期。
• 汇率风险：美元人民币汇率波动可能影响利润。

结论

乐居作为国内房地产O2O的先行者，凭借轻资产模式、电商与广告双轮驱动、多平台入口引流等优势，已在国内房地产行业中占据重要地位。尽管2017年面临市场趋紧，但通过精准营销和产品创新，公司有望在2018和2019年实现营收和利润的稳步增长。首次覆盖给予“推荐”评级，目标价为3.6美元，显示出市场对其未来发展的积极预期。