20180104-安信证券-天海防务-300008.SZ-打造船舶装备_从设计到建造_一体化平台_7页_547kb

天海防务（300008.SZ）总结

核心内容

天海防务（300008.SZ）是一家专注于船舶装备与特种装备业务的公司，致力于打造“从设计到建造”的一体化平台。公司通过一系列的资本运作，如收购沃金天然气、金海运和大津重工，逐步完善其产业链布局，拓展至天然气应用、海空特种装备和船舶建造等领域。

主要观点

• 收购大津重工：2017年12月，公司以7.8亿元现金收购大津重工100%股权，其专注“两高一低”船舶产品建造，包括LNG动力船、特种工程船/海工平台、公务及军辅系列船。大津重工具备军工二级保密资质，未来将与上市公司和金海运协同，拓展军品市场和海外市场。
• 金海运业务：金海运拥有军工四证，主营高性能高分子材料制品和海空特种装备，产品多为单一来源采购，具备较高的市场壁垒。公司预计2018年将迎来订单补偿性增长，因军改影响减弱，海军陆战队扩编及军贸需求增加。
• 盈利预测：预计2017~2019年天海防务净利润分别为1.90亿元、2.60亿元、3.26亿元，EPS分别为0.20元、0.27元、0.34元。对应当前股价的PE分别为35X、25X、20X，首次覆盖给予买入评级，目标价8.95元。
• 风险提示：造船市场持续低迷、海空装备放量不及预期、管理风险。

关键信息

收购大津重工

• 收购金额：7.8亿元现金
• 业务方向：LNG动力船、特种工程船/海工平台、公务及军辅系列船
• 军品市场：具有二级保密资质，正在申请GJB质量体系及武器装备研发和承制许可认证
• 海外市场：承接国外海军测量船项目，设立俄罗斯及远东市场开发小组，研发化学品船系列
• 承诺利润：2018~2022年净利润分别为7000万元、9330万元、11956万元、12104万元、12343万元

金海运

• 军工四证齐全：具备军品生产资质，是稀缺标的
• 主营产品：高性能高分子材料制品、海空特种装备，包括空投系列装备、气动系列装备、救生救助设备等
• 业绩承诺：2015~2017年累计净利润不低于2.87亿元，2017年预计实现净利润约1.17亿元
• 增长预期：2018年有望因军改影响减弱而迎来订单补偿性增长，海军陆战队扩编及军贸打开市场空间

资本运作

• 2014年：收购沃金天然气100%股权和捷然运输80%股权，介入天然气产业链
• 2015年：收购金海运100%股权，切入海空装备领域
• 2016年：处置低效资产，包括佳城环境、游艇俱乐部等

盈利预测

• 净利润：2017E为1.2387亿元，2018E为1.6455亿元，2019E为2.1629亿元
• 每股收益：2017E为0.20元，2018E为0.27元，2019E为0.34元
• 市盈率：2017E为34.8X，2018E为25.4X，2019E为20.2X
• 市净率：2017E为2.2X，2018E为2.0X，2019E为1.9X
• 净利润率：2017E为11.9%，2018E为12.2%，2019E为11.8%

财务指标

• 毛利率：2017E为22.0%，2018E为22.5%，2019E为22.0%
• 营业利润率：2017E为14.1%，2018E为14.8%，2019E为14.4%
• ROE：2017E为6.2%，2018E为7.9%，2019E为9.2%
• ROIC：2017E为6.7%，2018E为10.2%，2019E为12.9%
• 资产负债率：2017E为4.8%，2018E为23.2%，2019E为18.3%

风险提示

• 造船市场低迷：2017年虽有回暖，但速度低于预期，产能过剩仍存
• 海空装备放量不及预期：军改影响尚未完全消除，采购体系调整需时间
• 管理风险：大津重工并入上市公司后，企业文化与发展战略融合需时间

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 目标价：8.95元
• 当前股价：2018年1月2日收盘价为6.87元

公司动态分析

• 船舶制造：公司通过收购大津重工，完善了船舶设计到建造的闭环产业链
• 天然气应用：沃金天然气和捷能运输的加入，使公司布局清洁能源产业链，未来有望开展水上天然气加注业务
• 军品市场：大津重工具备军品制造资质，未来有望切入军辅船领域，与金海运形成协同效应

估值数据

• PE：2017E为34.8X，2018E为25.4X，2019E为20.2X
• PB：2017E为2.2X，2018E为2.0X，2019E为1.9X
• P/S：2017E为4.2X，2018E为3.1X，2019E为2.4X
• EV/EBITDA：2017E为24.0X，2018E为16.9X，2019E为14.0X

结论

天海防务通过一系列的资本运作，完善了其船舶装备与特种装备的产业链布局，未来有望在军品市场和海外市场实现增长。公司盈利预测显示，未来三年净利润持续增长，EPS逐步提升，估值逐步下降，投资价值显现。然而，仍需关注造船市场低迷、海空装备放量不及预期和管理融合的风险。