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亚朵（ATAT）2025年Q1业绩点评：上调收入指引，提高股东回报
[日期]亚朵2025年第一季度实现营业收入1906亿元，同比增长30%；归母净利润为243亿元，同比下降6%，主要因股权激励费用增加。经调整EBITDA为354亿元，同比增长34%，业绩符合预期。公司宣布2025年首次分红约0.58亿美元，未来三年累计回购不超过4亿美元，进一步强化股东回报。

零售业务表现亮眼
Q1零售业务营收69亿元，同比增长665%，GMV达845亿元（同比+709%），毛利率51.4%（同比+0.9pct）。尽管整体OCC（入住率）为70.2%（同比-31pct）、ADR（平均房价）418元（同比-28%）、RevPar（每间可售房收入）304元（同比-72%），但零售业务高增推动公司上调2025年全年营收增速指引至25%~30%。

门店扩张与业务结构
截至Q1末，酒店总数达1727家（同比+33%），房量195万间（同比+31%），品牌网络持续扩张。单季度净开108家（新开121家，关店13家），签约项目755家，支撑2025年“两千好店”目标，全年开店计划维持500家。管理加盟业务因网络扩张增长，直营酒店因关店及RevPar承压下滑。

盈利预测与投资评级
基于零售业务超预期，上调亚朵2025-2027年归母净利润预测至163/203/246亿元（前值129/161亿元），对应PE估值20/16/13倍。维持“增持”评级，认为其作为高端连锁酒店集团，轻居品牌切入中端市场有望形成第二增长曲线，盈利能力持续提升。

财务数据概览

• 2024年收入7248亿元，2025年收入预测9453亿，2026年11646亿，2027年13765亿，均呈现同比增长趋势。
• 归母净利润：2024年141亿，2025年预测163亿，2026年203亿，2027年246亿，增速逐步放缓。
• 毛利率：2024年41.6%，2025年预测43.0%，2026年43.4%，2027年43.9%，持续优化。
• 资产负债率：2024年62.6%，2025年降至53.7%，2026年46.0%，2027年38.3%，杠杆率逐步降低。

风险提示
居民出行需求减弱、行业竞争加剧、门店增长不及预期可能影响业绩表现。

关键财务指标

• 流动资产：2024年5716亿元，2025年增至7735亿，2026年10050亿，2027年12483亿。
• 应收账款：2024年664亿元，2025年1050亿，2026年1229亿，2027年1338亿。
• 折旧摊销：2024年652亿元，2025年319亿，2026年190亿，2027年130亿。
• 现金流：2024年经营活动现金流1726亿元，2025年1393亿，2026年2073亿，2027年2325亿，现金流稳健。

估值参考
P/E（现价）：2025年25倍，2026年30倍，2027年19倍。EV/EBITDA：2025年440倍，2026年440倍，2027年863倍。