互联网行业港股点评：从困境反转到提高股东回报-240428-申万宏源-12页_1mb

港股互联网投资分析总结

核心内容

港股互联网行业经历了长期调整后，正迎来反弹。自2024年2月起，阿里巴巴、腾讯控股等互联网平台公司宣布加大股东回报，叠加海外市场震荡，港股互联网板块开始回升。整体来看，行业盈利能力提升，现金流改善，推动了回购和派息力度的增强，同时AI技术正成为推动云业务增长的重要引擎。

主要观点

• 盈利改善与股东回报提升：2022年第三季度起，互联网公司盈利能力普遍改善，利润率持续提升。腾讯、网易、快手、哔哩哔哩、拼多多、美团、腾讯音乐等公司的利润率均高于2020年水平，且现金流改善，推动了更大规模的回购和派息。
• 子行业景气分化：整体增速放缓，但部分子行业如游戏、电影、短视频、电商、本地生活等仍保持良好增长态势。AI的快速成长可能带动云业务回暖。
• AI驱动云业务新增长：生成式AI市场年均复合增速达55.1%，远超公共云市场增速。国内互联网和云计算厂商正积极布局大模型和算力，未来有望在AI应用爆发中占据优势。
• 重点公司表现：
  • 腾讯控股：利润率持续上行，加大股东回报，视频号带动广告增长，游戏业务有望在下半年提速。
  • 阿里巴巴：云业务盈利改善，提高回购额度，平台生态持续繁荣。
  • 快手：流量稳定增长，商业化加速，利润大幅扭亏。
  • 哔哩哔哩：视频社区持续增长，盈利改善。
  • 美图公司：AI赋能影像处理，付费率提升逻辑持续兑现。
  • 网易：暴雪回归带动端游回暖，《永劫无间》等新品值得期待。
  • 泡泡玛特：海外收入增长超两倍，品牌影响力持续扩大。
  • 美团：本地生活保持较好景气，新业务盈利能力提升。

关键信息

1. 行业回顾

• 恒生科技指数：2021年2月创历史新高后，受监管政策、流动性危机和基本面疲软等因素影响，持续走弱。2022年10月后，积极因素积累，开启反弹。
• 盈利改善：2022Q3起，互联网公司普遍停止利润率下跌趋势，利润率持续提升。
• 股东回报提升：腾讯、阿里巴巴、京东、美团等公司加大回购和派息力度，提升股东回报。

2. 子行业分析

• 游戏行业：2022Q4-2023Q2增速触底上行，2023Q4增速回落，竞争加剧，预计个股景气分化。
• 电影与线下演出：复苏力度超预期，作为低客单价的线下体验性消费。
• 短视频：广告增速放缓，但内部分化明显，短视频平台如抖音、快手、腾讯视频号等保持快速增长。
• 电商行业：线上渗透率提升放缓，但抖音、快手、拼多多等平台跑赢大盘，出海成为主要增长驱动。
• 本地生活服务：美团4Q23即时配送交易笔数同比增长25.2%，本地生活保持较好景气，关注竞争格局对平台利润率的影响。

3. AI与云业务展望

• AI市场增长迅速：未来5年中国生成式AI市场年均复合增速达55.1%，远超公共云市场增速。
• 云业务回暖：AI应用开始带动云业务增长，国内主要互联网和云计算厂商积极布局算力和大模型，预计未来在AI应用爆发中占据重要地位。

4. 重点公司亮点

• 腾讯音乐：在线音乐量价齐升，付费用户数及付费率持续提升，AI应用如虚拟DJ、AI作曲助手等推动增长。
• 网易云音乐：盈利改善超预期，付费用户数增长，内容成本优化。
• 泡泡玛特：海外收入增长超两倍，IP热度持续，新品类拓展有效。
• 美图公司：AI图像生成能力带动付费订阅转化，视频制作能力提升。
• 腾讯控股：利润率持续上行，加大股东回报，视频号带动广告和电商增长。
• 阿里巴巴：云业务盈利改善，平台生态繁荣，商家和买家数增长。
• 快手：流量稳定增长，商业化加速，利润释放显著。

风险提示

• 行业监管政策边际变化风险；
• 各公司无法及时适应AI时代变革，可能在竞争中处于不利地位；
• 地缘政治风险对投资者情绪造成扰动。

投资评级

• 证券投资评级：买入、增持、中性、减持；
• 行业投资评级：看好、中性、看淡；
• 基准指数：沪深300指数。

附录

• 表1：互联网部分公司现金分红、回购情况（亿人民币）
• 表2：国内各互联网和云计算巨头公司AI产业链布局
• 表3：重点公司估值表（亿人民币）

联系方式

• 证券分析师：林起贤、袁伟嘉、任梦妮、夏嘉励
• 联系人：夏嘉励（电话：(8621)23297818，邮箱：xiajl@swsresearch.com）

注：本报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资决策需结合个人实际情况及市场变化。