20250330-华联期货-橡胶季报_二季度阶段性做空窗口期仍在_38页_10mb

华联期货橡胶季报总结

核心内容

本季报分析了2025年二季度天然橡胶市场的情况，涵盖宏观环境、供需变化、库存水平、价格走势及投资策略等方面，为投资者提供市场判断与操作建议。

主要观点

• 宏观环境：年初房地产数据不及预期，对市场情绪造成负面影响；但整体宏观数据良好，CPI、工业和信贷数据表现积极，市场情绪有所改善。
• 供给端：2024年天然橡胶产量受天气影响较小，全球产量同比仅减少0.5%以内；中国产量同比增长10%。2025年产量预计会受到产能拐点影响，但若确认拉尼娜天气，增产概率较大。同时，高价格带来的生产激励也可能是产量上升的因素。
• 需求端：房地产和基建需求疲软，拖累整体需求；重卡销量同比降幅缩窄，但增速依然较慢；乘用车销量表现较好，但出口面临贸易保护主义风险。
• 库存状况：青岛干胶库存处于低位累库状态，顺丁库存反弹至高位，轮胎厂库存较高，下游贸易商库存亦高。
• 价格走势：天然橡胶保持高位，合成胶回调；基差维持现货贴水，月差显示深度contango结构。
• 投资策略：二季度阶段性做空窗口期仍在，需等待后期去库后再考虑做多。
• 风险点：天气变化、宏观资金面、行业政策、汽车产销等。

期现市场

• 现货价格：天然橡胶价格高位运行，合成胶价格回调。
• 基差：现货贴水状态持续，边际有所走强。
• 月差：RU9-1月差为-1030，显示深度contango；NR连一-连三价差为+50，有所反弹；BR连一-连三价差为-155，仍处弱势。

库存端

• 青岛干胶库存：2023年8月至2024年10月中旬快速去库至2017年以来的低位，目前处于低位累库态势。
• 交易所库存：RU仓单年度注销后处于较低水平；NR仓单三季度后回落至中位水平。
• 合成胶库存：顺丁库存在厂内和贸易商环节均有所反弹，显示供应端压力增大。
• 轮胎工厂库存：全钢胎和半钢胎库存均高于去年同期，显示下游需求疲软。

供给端分析

• ANRPC产量：2024年东南亚九国天然橡胶产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。
• 产能变化：天然橡胶产能拐点已至，单产压制消失，底部支撑越趋坚实。
• 天气影响：若确认拉尼娜天气，2025年增产概率较大，但需关注价格激励对产量的影响。
• NINO指数：显示厄尔尼诺指数与拉尼娜状态叠加，影响橡胶价格走势。

需求端分析

• 轮胎厂开工率：全钢胎开工率边际走低，半钢胎开工率保持强劲但略有回落。
• 轮胎产量与出口：外胎产量累计同比增4.6%，出口累计同比增7.5%，但增速较慢。
• 重卡销量：1-2月销量同比降幅缩窄至3%，但持续性有待观察。
• 乘用车销量：表现亮眼，但受政策边际效力减弱及出口挑战影响，支撑有限。
• 海外汽车销量：总体偏弱，美国、欧盟表现较差，日本小幅反弹。

原料与加工利润

• 原料价格：泰国原料价格保持高位，胶水弹性较大，杯胶震荡中枢上移。
• 加工利润：2024年加工利润先低后修复，近期有所回落，反映生产成本与价格之间的关系。

产业链结构

• RU（天然橡胶）：全乳胶，原料来源为橡胶树，合约大小10吨，主要用于轮胎制造。
• NR（20号胶）：TSR20号胶，原料来源东南亚，主要用于轮胎制造，仓单有效期一年。
• BR（合成橡胶）：丁二烯橡胶，原料来源石油天然气煤炭，主要用于轮胎、鞋类等制造，仓单有效期半年。

风险提示

• 天气变化（拉尼娜确认与否）。
• 宏观资金面波动。
• 政策调整对需求的影响。
• 汽车产销数据变化，尤其是出口面临的贸易壁垒。

附录：数据来源

• WIND、钢联数据、华联期货研究所、第一商用车网、联合国粮农组织、ANRPC。